{"id":4607,"date":"2019-05-17T09:39:35","date_gmt":"2019-05-17T12:39:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.fdinternational.com\/dev\/?p=4607"},"modified":"2019-05-17T09:39:35","modified_gmt":"2019-05-17T12:39:35","slug":"apertura-los-verdaderos-riesgos-una-dolarizacion","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.fdinternational.com\/dev\/fdi-en-los-medios\/apertura-los-verdaderos-riesgos-una-dolarizacion\/","title":{"rendered":"APERTURA: Los verdaderos riesgos de una dolarizaci\u00f3n"},"content":{"rendered":"

Fecha<\/strong>: 17 de mayo, 2019<\/em><\/p>\n

APERTURA: Los verdaderos riesgos de una dolarizaci\u00f3n<\/span><\/h2>\n
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Qu\u00e9 posibilidades hay de una nueva corrida luego de las PASO. \u00bfAlcanzar\u00edan los d\u00f3lares? Cu\u00e1les son los escenarios que podr\u00edan dispararla, seg\u00fan los analistas. “La dolarizaci\u00f3n depende fundamentalmente de la tasa de inter\u00e9s de los plazos fijos y de la relaci\u00f3n que exista con la inflaci\u00f3n. O sea, va a depender de cu\u00e1nta tasa positiva (tasa por sobre inflaci\u00f3n) se le d\u00e9 al ahorrista”, dispara desde el vamos Mariano Sard\u00e1ns<\/strong>, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI.<\/p>\n

Desde su \u00f3ptica, la tasa positiva evita la dolarizaci\u00f3n, ya que el ahorrista ve protegido su dinero del efecto de la inflaci\u00f3n: “Esto es lo que sucedi\u00f3 desde la segunda mitad de diciembre hasta que en marzo -con el dato de la inflaci\u00f3n de febrero- tuvimos la sorpresa que la tasa de inter\u00e9s que se le estaba dando al ahorrista no llegaba a cubrir de la inflaci\u00f3n. Similar situaci\u00f3n sucedi\u00f3 en abril, con el dato de la inflaci\u00f3n de marzo”.<\/p>\n

El d\u00f3lar volvi\u00f3 a estar quieto desde que se “presion\u00f3” a los bancos para que hicieran la mayor transferencia posible de la tasa de la Leliq a la tasa de los plazos fijos. Tambi\u00e9n contribuyeron las liquidaciones del campo y del Tesoro a partir del 15 de abril. “El escenario de la dolarizaci\u00f3n, entonces, va a depender de que el ahorrista com\u00fan perciba que conviene m\u00e1s colocarse en pesos que en d\u00f3lares, porque la tasa del plazo fijo lo va a proteger de la inflaci\u00f3n”, considera Sard\u00e1ns.<\/strong><\/p>\n

El escenario electoral y la polarizaci\u00f3n Cristina Fern\u00e1ndez-Macri es probable que tambi\u00e9n genere un ruido que haga subir el d\u00f3lar. \u00bfAlcanzar\u00edan los d\u00f3lares si hay una nueva corrida? A su entender va a depender del tipo cambio. A este tipo de cambio ($ 46 al cierre de esta nota), la cantidad de pesos circulante en relaci\u00f3n a las reservas, no, argumenta. “Si bien no es nuestro escenario base, no debe descartarse una presi\u00f3n dolarizadora hacia las PASO. El primer condicionante es la situaci\u00f3n internacional. Hasta el momento, 2019 nos ha sorprendido gratamente desde ese punto de vista. Entre fines de 2018 y comienzos de este a\u00f1o tanto la Fed de Estados Unidos como el Banco Central Europeo han virado hacia pol\u00edticas monetarias tendientes a mantener la liquidez internacional y morigerar las expectativas de desaceleraci\u00f3n econ\u00f3mica global. Es crucial que el contexto siga con ese horizonte”, se\u00f1ala Norberto Sosa, director de InvertirEnBolsa.<\/p>\n

El segundo aspecto es el regional. Con el estado de situaci\u00f3n del nivel de actividad local es muy relevante el grado de tracci\u00f3n que genere Brasil. Se calcula que por cada punto de crecimiento del PBI de Brasil, el producto argentino sube un cuarto de punto. Las expectativas de crecimiento del pa\u00eds vecino s\u00e9 redujeron a 2,1 por ciento, desde un 3 por ciento a principios de a\u00f1o. El contexto m\u00e1s complejo al esperado que est\u00e1 transitando el presidente Jair Bolsonaro explica ese recorte.<\/p>\n

“Entrando a los temas locales, sin dudas la incertidumbre pol\u00edtica ha erosionado las expectativas. Si bien desde el punto de vista de los equilibrios b\u00e1sicos hoy la Argentina ha mejorado en el terreno fiscal y externo, la falta de reactivaci\u00f3n retroalimenta la incertidumbre pol\u00edtica. Desde el punto de vista de la pol\u00edtica, ser\u00e1 relevante monitorear la convenci\u00f3n de la UCR de mayo, para saber si siguen en Cambiemos o pasan a apoyar a Lavagna y el cierre de listas de junio. Mientras tanto, seguiremos las encuestas”, indica Sosa.<\/p>\n

Es relevante que la demanda de d\u00f3lares se mantenga en el actual nivel de aproximadamente US$ 375 millones diarios (contado inmediato), el cual est\u00e1 contenido por la pol\u00edtica monetaria contractiva. La oferta de “agrod\u00f3lares” ayuda en el segundo trimestre del a\u00f1o, pero luego va menguando: abril US$ 120 millones, mayo US$ 130 millones, junio US$ 120 millones, julio US$ 110 millones, agosto US$ 90 millones y septiembre US$ 80 millones (promedios diarios).<\/p>\n

En ese contexto, las ventas que realizar\u00e1 el Tesoro ayudar\u00e1n a contener la demanda, aunque lo ideal ser\u00eda que no vendiera y que en su lugar pudiera colocar deuda en pesos. La intenci\u00f3n del FMI era dejar la mayor cantidad de d\u00f3lares posibles para el saldo inicial de caja de 2020 y de esa forma ayudar a mejorar el riesgo pa\u00eds.<\/p>\n

En el caso de que la demanda aumente, ya sea por cualquiera de los aspectos mencionados (situaci\u00f3n internacional, regional, aumento de la incertidumbre pol\u00edtica, falta de reactivaci\u00f3n), es dif\u00edcil definir si los d\u00f3lares alcanzar\u00edan para una corrida. Reservas y demanda de d\u00f3lares Desde una r\u00e1pida visi\u00f3n del balance del BCRA, la relaci\u00f3n pasivos monetarios reservasinternacionales sugerir\u00eda que el tipo de cambio de convertibilidad est\u00e1 pr\u00f3ximo a los actuales niveles de “Si la tasa real es similar a la tasa en d\u00f3lares, la probabilidad de una dolarizaci\u00f3n por una corrida cambiar\u00eda es baja”. Mauro Mazza, Bull Market Brokers. cotizaci\u00f3n del tipo de cambio. El problema es que de los actuales niveles de reservas (US$ 72.330 millones al 24 de abril), solo unos US$ 20.000 millones estar\u00edan disponibles para atender demandas de pesos.<\/p>\n

Con respecto a la cantidad de pesos que deber\u00edan soportar las reservas, es materia de debate. Ajuicio de Sosa, corresponden los pasivos monetarios; para los m\u00e1s \u00e1cidos, hay que tomar los dep\u00f3sitos. Hay que tener en cuenta que es imposible que todos los pesos de la econom\u00eda vayan a demandar d\u00f3lares, dado que la econom\u00eda tambi\u00e9n necesita pesos para funcionar. M\u00e1s all\u00e1 del debate, si la demanda aumenta, el tipo de cambio se alterar\u00e1 y, seg\u00fan sea el causal, el FMI tendr\u00e1 m\u00e1s o menos intenci\u00f3n de flexibilizar las condiciones del acuerdo.<\/p>\n

“El ahorro de los argentinos ya est\u00e1 dolarizado. Los mismos inversores que quisieron hacer carry trade en 2016 y 2017, y que en 2018 se les agu\u00f3 la fiesta, aprendieron la lecci\u00f3n. La supervivencia de lo que queda colocado en pesos est\u00e1 relacionada con las chances que tenga Cristina de ganar. A medida que aumentan, los pesos corren m\u00e1s peligro”, analiza Daniela Wechselblatt, titular de DW Global Investments.<\/p>\n

La analista considera que el mercado ahora est\u00e1 en su peor momento y en un nivel elevad\u00edsimo de desconfianza, con un riesgo pa\u00eds que supera los 900 puntos b\u00e1sicos, un d\u00f3lar atado con alambres y un FMI que deja poco margen de maniobra para no despilfarrar d\u00f3lares en mantener el tipo de cambio.<\/p>\n

Si hay una corrida real no hay d\u00f3lares que alcancen ni en la Argentina ni en ning\u00fan pa\u00eds, dispara Wechselblatt: `Ni perdamos en hacer cuentas sobre los d\u00f3lares en dep\u00f3sitos a la vista, liquidaci\u00f3n de exportaciones y dem\u00e1s. Las corridas tienen que ser frenadas, es la base de la confianza en el sistema. En este momento tenemos un Banco Central con pocas herramientas`.<\/p>\n

La condici\u00f3n que impuso el FMI es la de no salir a contener el d\u00f3lar utilizando reservas y desde los \u00faltimos meses del a\u00f1o pasado la Argentina adopt\u00f3 un sistema de bandas de flotaci\u00f3n donde la autoridad monetaria solo puede intervenir en los extremos. En abri, el BCRA congel\u00f3 hasta fin de a\u00f1o el piso y el techo de la banda de no intervenci\u00f3n (en $ 39,75 y $ 51,45, respectivamente), a fin de reducir la volatilidad cambiar\u00eda. Y al cierre de esta edici\u00f3n, se pact\u00f3 con el organismo la posibilidad de intervenir discrecionalmente con ventas aun dentro de la banda. Mientras el Tesoro puede subastar hasta US$ 60 millones diarios desde abril, se subi\u00f3 el monto que est\u00e1 autorizado a vender el BCRA si el d\u00f3lar perfora el techo de $ 51,45: US$ 250 millones diarios.<\/p>\n

Para Wechselblatt, de todas formas, la forma de intervenci\u00f3n es como un juego de soldados, compara: frenar una corrida cambiar\u00eda con US$ 60 millones diarios es como decir que el BCRA cuenta con 1000 soldados pero solo est\u00e1n autorizados a enviar al frente de batalla de a 10 para combatir a 100. “Pueden resistir golpes suaves pero uno a uno caer\u00e1n. Por eso la \u00fanica herramienta contundente que les queda en este momento es la tasa de inter\u00e9s”, sostiene.<\/p>\n

Seg\u00fan Santiago Llull, vicepresidente de Futuro Burs\u00e1til, la dolarizaci\u00f3n de carteras ya empez\u00f3 a principio de a\u00f1o, y nadie le cree a la tasa en pesos, sobre todo si solo impacta sobre los bancos. Pero el resultado de las PASO -seg\u00fan cual sea- puede acelerarla. “Las compras minoristas y la fuga de capitales se acrecentar\u00eda y obviamente el campo frenar\u00eda la liquidaci\u00f3n. El \u00fanico escenario que dispara una corrida es la p\u00e9rdida de confianza, la no entrada de divisas y que el d\u00f3lar empiece a tocar la banda superior en momentos de aguinaldo y de mayor dinero en la calle. Veremos en ese momento c\u00f3mo est\u00e1 el term\u00f3metro de la sociedad”, se pregunta Llull. Bonos en pesos Mauro Mazza, de Bull Market Brokers, observa que cuando la tasa real es neutra o negativa el riesgo de una dolarizaci\u00f3n y, sobre todo, la velocidad con que esta se da es 50 por ciento m\u00e1s fuerte que cuando la tasa es real y lo suficientemente alta: “Lo que nos ense\u00f1aron las \u00faltimas crisis es que si la tasa real es similar a la tasa en d\u00f3lares, la probabilidad de una dolarizaci\u00f3n que genera una corrida cambiar\u00eda es baja”.<\/p>\n

El miedo para Mazza no es tanto la dolarizaci\u00f3n de los ahorristas si la tasa se mantiene por encima de la inflaci\u00f3n, sino lo que pueda pasar con el stock de deuda en manos de inversores del exterior, principalmente los pagos de cupones de la deuda en pesos emitida durante 2017 y el primer semestre de 2018. “Desde octubre del a\u00f1o pasado los inversores han tendido a dolarizar los pagos de renta. Es el caso de los bonos soberanos a tasa fija conocidos como Bote 2020 2023 2026 y la renta de los bonos Dual”, informa.<\/p>\n

De ah\u00ed que hoy lo m\u00e1s preocupante del Gobierno no deben ser los ahorristas, que en los \u00faltimos meses han demostrado ser los que m\u00e1s prefieren estar en pesos que en d\u00f3lares si perciben la tasa como suficientemente alta; lo que m\u00e1s le preocupa hoy es el pago que se haga del Bono Dual 2019 que amortiza capital la semana previa al cierre de las candidaturas del 22 de junio.<\/p>\n

El bono Dual se liquida el 21 de junio y los inversores del exterior pueden no saber entonces si Cristina ser\u00e1 o no candidata, en caso de que se definiera sobre la hora. Si se da ese escenario, habr\u00eda riesgo de dolarizaci\u00f3n la semana del pos cierre de las listas. “Hoy es la \u00fanica amenaza estructural del mercado de cambio. No vemos en los ahorristas con una tasa real superior al 6 o 7 por ciento como un riesgo”, insiste Mazza. “El Gobierno debe ser consciente de que Cristina candidata le resta m\u00e1s que Cristina no candidata, por la volatilidad cambiar\u00eda que genera”, concluye. Mariano Gorodisch. us$ 4695 Millones Sum\u00f3 el atesoramiento de d\u00f3lares el primer trimestre de este a\u00f1o. Fuente: BCRA.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Solicit\u00e1 asesoramiento por este tema, desde aqu\u00ed<\/a><\/em><\/span><\/h3>\n<\/blockquote>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div>\n
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