En el secundario están rindiendo el 8,5% anual, y el Gobierno garantizó una tasa de al menos el 7%. “Si quieren restituir confianza, sería bien visto que no paguen tasa y renueven poco, que con los dólares del FMI las necesidades están cubiertas”, dicen en el mercado Si bien el Ministerio de Hacienda puso una tasa de un mínimo de 7% anual por las
Letes en dólares que se licitarán mañana y pasado, rinden hoy en el mercado secundario en torno al 8,5%.
“Si (en el Gobierno) quieren restituir algo de confianza, sería bien visto que no paguen tasa y renueven poco. Que efectivamente muestren que están los dólares del Fondo Monetario Internacional y las necesidades cubiertas”, advierte Federico Pérez, portfolio manager de Axis.
La curva de rendimientos cerró el viernes en 7,5% para corto plazo -noviembre- y 8,5% largo, que es de enero en adelante. En el mercado secundario, las Letes que vencen el 29 de marzo operan en un rango de entre 8,5 y 9,5%.
Santiago Padua, vicepresidente de CFA Society Argentina, cree que la licitación saldrá a tasas levemente por encima de ese 7% que el gobierno garantizó como piso dado que la tasa ya es atractiva en sí misma.

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A pesar de la calma cambiaría, los brokers recomiendan “cautela” y activos en moneda extranjera. Para audaces, Lebac y acciones.

“El que apuesta al dólar pierde”, dijo el ex ministro de Economía argentino Lorenzo Sigaut en 1981 poco antes de una gran devaluación. Se convirtió en una frase icónica. La realidad argentina en las últimas décadas se empeñó en demostrar lo contrario. Y ante cada crisis, los argentinos se refugian en el dólar. Crudamente lo planteó en la semana el ex secretario de Finanzas Daniel Marx en un almuerzo del club Rotary: “Si uno mira la historia, quien invirtió en pesos en Argentina o dejó sus ahorros en pesos, tradicionalmente ha sido saqueado”.

Si se analizan los rendimientos de los activos financieros en los primeros ocho meses del año, por efecto de las devaluaciones entre fines de abril y agosto “no tuviste ninguna inversión (ni la Bolsa, ni plazos fijos, ni Lebac) que le haya ganado al que compró dólares y los guardó en el colchón o en el banco, excepto si se invirtió en una Letra del Tesoro en dólares”, señaló Sabrina Corujo, de Portfolio Personal.

Pese a la calma cambiaría de los últimos días, los estrategas de inversión consultados recomiendan “cautela” y una cartera mayormente dolarizada para un perfil de riesgo conservador, principalmente Letes y bonos de corto plazo. Para uno arriesgado incluyen en el menú acciones de bancos y energéticas, que fueron muy castigadas y exhiben precios baratos que representan una oportunidad ya que prevén que recuperarán.

No obstante, Mariano Sardáns, CEO de FDI, advirtió que “no hay una cartera para todo el mundo, sí hay una cartera para cada inversor, y dependerá de cuánto dinero tiene para invertir, cuánto eso representa en su patrimonio total, qué obligaciones futuras posee, en qué moneda y plazos”.

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Acciones

Mi cartera está compuesta por 60% en acciones, 30% en Renta fija en dólares y 10% en Renta fija en pesos. La cartera de acciones tiene sólo dos mercados: Brasil y Rusia. El primero representa 75%, mientras que el segundo, el 25%. Para la tenencia en Brasil uso el ETF con las siglas EWZ, mientras que para la participación en acciones rusas uso el ETF con las siglas RSX. Ambos instrumentos me brindan una diversificación inmediata en más de 100 empresas en cada mercado, con un bajísimo costo de operación.

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Se vienen muchos cierres deAlycs (Agentes de Liquidación y Compensación) próximamente, ya que había quienes usaban la pantalla de brokers para hacer otros negocios, como descuento de cheques, pues el negocio de las sociedades de bolsa es para pocos. Achicar infraestructura es clave, porque los costos no dan. Muchos usaban la pantalla de brokers para hacer otros negocios, como descuento de cheques, ya que el negocio de los brokers es para pocos porque el mercado es chico, o para gente con mucha plata que tiene el capricho de ser broker por tradición familiar.

El problema, como en toda actividad, lo tienen los que tienen grandes estructuras: “Los grandes y los nuevos que se pensaron que el modo era todo fiesta alcista como hace seis años. Los nuevos se irán, los grandes no sabemos cómo ajustar, los chicos se fusionarán o se irán. Hay que bajar costos y operar lo mínimo para sostener el negocio, ya que el panorama es como los últimos dos años del menemismo. Y eso que hasta febrero de este año nuestra actividad estaba ajena al parate enorme de la economía real”, comentan en la City.

Uno de los agentes que está en la cima del ranking describe la realidad de la City hoy, con la condición de no ser expuesto: “Vas a ver muchos cierres próximamente. No da el marketing para tanta gente. Y eso que la CNV no controla tanto. En cuanto controlen un poco hay muchos que están muy border”.

Rafael Di Giorno, director de Proficio, sacó el guante para atajarse: “Las inspecciones se dan y las normas están. De hecho, cada Alyc tiene al menos dos personas sólo para cumplir con temas regulatorios. Es un costo excesivo, ya que la plata que llega a las Alycs ya viene bancarizada. Se gastan un montón de recursos en algo que ya pasó por los controles de un banco, que tienen muchas mejores herramientas que las Alycs para hacer ese control. El banco te arma una estructura con abogados y contadores especializados y equipos de trabajo, ya que aprovechan economías de escala. La mayoría de las Alycs no dejan de ser pymes que miden cada puesto de trabajo.

Si ponés una persona más en controles duplicados es una persona menos en Research o Trading”. El 29 de junio el agente de liquidación y compensación Mayoral Bursátil presentó su renuncia como miembro de BYMA, mientras que el 10 de julio pasado Finanflower Bursátil hizo lo mismo. En el mercado especulaban que “Finanflower hacía pocas cosas, y se podrían haber ido para ser agentes plenos Rofex y operar BYMA a través de la interconexión, porque Primary, que es la empresa de tecnología de Rofex, está brindando un producto matriz combinada con Esco que da mucho mejor tecnología. Estamos todos pidiendo que BYMA nos dé un producto decente en operatoria que hoy no tenemos, entonces ellos se hincharon y se pudieron haber ido para Rofex y operan BYMA a través de la interconexión”.

Consultado un directivo de BYMA al respecto de ese comentario, dijo que “Mayoral cuida sus clientes y los está asesorando en su pase a otras Alycs. Finanflower lo mismo, e incluso en el pase los acompaña con mandatario. Además, los miembros BYMA están muy entusiasmados con todo lo que hacemos, la multimercado, el short selling con préstamos, el BYMADATA, el OMS o el apoyo a los algoritmos.

Con respecto a Rofex, me gustaría que ambos mercados fuéramos complementarios y no competitivos”, señaló. Otro de los temas que anda dando vueltas es el de la renta financiera, que AFIP lo reglamentará antes de fin de año, por lo que continuará dialogando con la Comisión Nacional de Valores en las próximas semanas para definir el esquema.

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Bajo el mando de Federico Sturzenegger, el Banco Central (BCRA) se encargó de que la tasa de interés real en pesos fuera más tentadora que comprar dólares billete. Así, las letras emitidas por el organismo, las Lebac, se convirtieron en la inversión fetiche de los argentinos, gracias a sus tasas altas, liquidez y diversidad de plazos.

Sin embargo, la gran aceptación que tuvo el instrumento, que sirve como vía para esterilizar o retirar pesos de la calle, se volvió en contra. El stock de Lebac llegó a $ 1,3 billones en abril -una cifra superior a las reservas-, y ahora, en manos de Luis Caputo, el Central debe desactivar la estrategia planeada por la administración anterior.

El desarme de Lebac deja un vacío en el abanico de opciones que tienen los inversores y en la City se preguntan cuál será el instrumento que se convierta en la nueva vedette del mercado. Lo cierto es que en el escenario actual, momento en el que el tipo de cambio se mantiene firme y no encuentra techo, es difícil que la Lebac tenga un único reemplazo.

“La Lebac hay que entenderla como una inversión conservadora que, con un dólar planchado permitía obtener buena ganancia en moneda estadounidense; pero hace varios meses que eso no está sucediendo. Una alternativa que podría cumplir con el concepto de inversión conservadora y apostar tanto al peso como al dólar, el mejor de ambos, son los bonos duales. Una inversión en pesos para bonos nominados en dólares”, señaló Mariano Otálora,
director de la Escuela Argentina de Finanzas Personales.

Bajo el mando de Federico Sturzenegger, el Banco Central (BCRA) se encargó de que la tasa de interés real en pesos fuera más tentadora que comprar dólares billete. Así, las letras emitidas por el organismo, las Lebac, se convirtieron en la inversión fetiche de los argentinos, gracias a sus tasas altas, liquidez y diversidad de plazos.

Sin embargo, la gran aceptación que tuvo el instrumento, que sirve como vía para esterilizar o retirar pesos de la calle, se volvió en contra. El stock de Lebac llegó a $ 1,3 billones en abril -una cifra superior a las reservas-, y ahora, ante vencimientos crecientes e intereses cada vez más abultados, el BCRA debe frenar la “bola de nieve”.

El desarme de Lebac deja un vacío en el abanico de opciones para el inversor que se pregunta cuál será la nueva vedette del mercado. Lo cierto es que en el escenario actual, en el que el tipo de cambio no encuentra techo, es difícil que la Lebac tenga un único reemplazo.

Bajo riesgo

“A la Lebac hay que entenderla como una inversión conservadora que, con un dólar planchado permitía obtener buena ganancia en moneda estadounidense; pero hace varios meses que eso no está sucediendo”, señaló Mariano Otálora, director de la Escuela Argentina de Finanzas Personales.

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Mientras los depósitos en pesos cayeron $32.428 millones (de $973.167 millones a $940.639 millones del 29 de mayo al 29 de junio, según el BCRA), las colocaciones en dólares subieron U$S 973 millones, de U$S 29.974 millones a U$S 30.947 millones.

Ese fenómeno responde a dos factores. Por un lado, hoy las transacciones son electrónicas y eso lleva a que los activos como el dólar estén a un click de distancia. Y la gente no se lleva los dólares físicos a su casa ni al colchón: sabe que es más seguro tener su dinero, en la moneda que sea, en el banco que a tenerlo en casa.

Por otro lado, ante esa cantidad de dinero, los bancos bajan la tasa porque saben que no son fondos que van a poder apalancar mucho con la volatilidad que existe sobre el dólar.

Para Adrián Rozanski, director de Economía y Estrategia, es simplemente la compra de dólares: “Locales comprando dólares y dejando los billetes en la cuenta. Entonces, ves salidas de fondos, plazos fijos en pesos y Lebac y suba de depósitos en moneda dura. Los bancos saben que se acaban las alternativas de alto rendimiento. No hay más Lebac para el público y ellos piensan que el dólar se va a desinflar”.

Miguel Zielonka, director asociado de Econviews, tiene una teoría: “Puede ser que las empresas hayan rescatado fondos comunes de inversión para pagar aguinaldos y eso alimentó la caída en pesos. El administrador de los fondos tiene que retirar fondos de plazo fijo y plazo fijo precancelable para pagar rescates, ya que las empresas usan la liquidez para sueldos y aguinaldos, por lo que se debería ver crecimiento fuerte de caja de ahorros”.

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Qué es. El Riesgo País (Country Risk) es la sobretasa de interés que paga cada país para financiarse en el mercado internacional. En esencia, mide la probabilidad (el riesgo) de que un Estado logre o no pagar los vencimientos de sus obligaciones (deuda externa, bonos, letras del tesoro) cuando corresponde.

Como valor de referencia para medir el riesgo país, se toma de base la tasa de los bonos del Tesoro que paga Estados Unidos. Los inversores internacionales suelen consultar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), elaborado por la empresa de servicios financieros J.P. Morgan Chase. “Estados Unidos paga una tasa de interés en el bono americano de un 3%, Argentina tiene un riesgo país de 7,30%, lo que indica que nuestro país paga cerca de un 10,3% de interés”, explicó a PERFIL el analista y consultor económico Manuel Adorni.

Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios, comenta que “Estados Unidos emite un bono que se considera ‘libre de riesgo’, el promedio entre el interés del bono de Estados Unidos y el que emite Argentina, es lo que determina el número”, detalla. Y agrega: “El riesgo país es cuánto más caro (en términos porcentuales) se financia Argentina, y es esa diferencia entre ambos promedios la que determina nuestro riesgo país”.

“Es un indicativo de cómo está la Argentina. El país siempre va a poder tener financiamiento externo, lo que pasa es que al tener un riesgo alto, la tasa de interés que se consigue es tan alta, que uno ya no puede salir a financiarse”, explica al respecto Adorni.

En ese sentido, el analista económico comenta que Argentina tiene una necesidad de financiamiento “de unos 75 mil millones de dólares”. “Cerca de 45 mil los va a aportar el Fondo Monetario Internacional. Hay cerca de unos 30 mil millones que se necesitan financiar.

El problema se presenta con el riesgo país cuando tengas que conseguir ese dinero en el mercado internacional”, explica. Por qué aumentó. Para explicarlo, Adorni recurre a tres factores, dos externos, y uno interno, éste último lo atribuye a la “desconfianza”.

El primer factor, explica, es que la tasa de interés de EEUU es alta, y se incrementó en los últimos meses. Esto, sostiene, “implica que EE.UU. está sacando dólares del mercado, que van a faltar en el mundo. El riesgo de que Argentina consiga esos dólares que van a ser más escasos, es más grande”, apunta.

Como segundo factor aparece la situación de los países emergentes. “Los países emergentes están atravesando una situación de mucha volatilidad como en el caso de Turquía, que tiene algún paralelismo con la situación del país”. Cuando el mercado ve que los países emergentes ya no brindan seguridad, crecimiento o posibilidad de repago de deuda, “se van hacia lugares donde hay menos riesgo y son más seguros, como Estados Unidos”, sostiene.

El tercer factor es la “desconfianza”, que “se arrastra desde el año pasado, y se debe a la falta de confianza que hay en que el plan económico sea sustentable”. “No hay confianza en la Argentina en relación a que pueda pagar sus compromisos en un préstamo, tampoco hay confianza para invertir en el país por la falta de competitividad, por los impuestos altos, la falta de seguridad jurídica. De ahí lo complejo de la situación”, analiza Sardáns. 

El analista coincide en que las subas de las tasas de interés de Estados Unidos influyeron, y que eso afecta las economías más “vulnerables”. “Si el más seguro del mundo tiene que pagar un 1% de interés más que el año pasado, el resto de los países, pagan más”, resume.

A fines del año pasado, Argentina tenía un riesgo país de 250/255 puntos y este lunes superó los 700 puntos. La suba de tasas en Estados Unidos influyó, porque ahora su costo de financiación es más alto también, coinciden ambos especialistas. “El costo de los intereses se incrementa, y el déficit fiscal se agrava como consecuencia de que se gasta más de lo que se recauda”, comenta a este medio el  CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.

Sardáns menciona además una “vulnerabilidad en el stock de dólares” en el país, motivo por el que el Gobierno recurrió al pedido del préstamo al Fondo Monetario Internacional. “Hubo una devaluación, y una crisis cambiaria. Para evitar la crisis de deuda y crisis bancaria fuimos al Fondo, pero con condiciones de que los números se pongan en orden”. Sin embargo, dada la situación, considera que el acuerdo “no disipó” las “dudas” generadas por la crisis.

¿Por qué el contexto internacional “nos golpea” más que al resto? “Porque el riesgo en el corto plazo de tener un problema en el pago en las obligaciones es mucho más alto que el del resto de los países. Es razonable que esa tasa sea cada vez más alta, porque cada vez el riesgo es mayor, y la desconfianza de que Argentina pueda cumplir con sus obligaciones también es cada vez mayor”, concluye Adorni.

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Ante el rebrote de la corrida, la decisión del gobierno turco de imponer limitaciones a los movimientos de capital y los rumores que se expandieron en una jornada caliente, el Gobierno ratificó ayer que el cepo cambiario durante el kirchnerismo fue un “fracaso”, y aseguró que no es una opción viable que se analice ante el brusco movimiento del dólar. pero, además, en el Ministerio de Hacienda donde se hicieron ayer varias reuniones con la misión del FMI que llegó al país admitieron que “la bola de lebac” se convirtió en una variable más de inestabilidad para el país en medio de una turbulencia global y que, tras el nuevo aumento de tasas y el coletazo cambiario, la proyección oficial de la actividad económica ya está en el 0%.

“(El cepo) no es una opción. El gobierno argentino no cree que imponer restricciones cambiarias resuelva ninguno de los problemas que tenemos”, afirmó ayer Guido Sandleris, secretario de política Económica, en una breve charla con los periodistas acreditados en el Ministerio de Hacienda.

“Ese camino ya lo probamos y fracasó muchas veces en la historia argentina. Más recientemente, en el período 2011-2015, el cepo cambiario hizo caer las exportaciones a la mitad en cuatro años y la economía no creció. no creemos que sea el camino para resolver estos problemas”, agregó cuando la nación le preguntó si las restricciones al movimiento de capitales decididas por Turquía eran una opción viable aquí.

Sandleris señaló además que tampoco volverán las limitaciones que se imponían a la liquidación de exportaciones. “creemos en un sistema en el que el Banco central hace su política monetaria a través del esquema de metas de inflación, donde el tipo de cambio fluctúa y hay movilidad de capitales, y el central interviene comprando o vendiendo dólares, según el momento en el mercado cambiario, para evitar disrupciones en su funcionamiento”, dijo.

El funcionario avaló la suba de tasas (de 40% a 45%) para contener la inflación y afirmó que el crecimiento de la economía ya está más cerca de 0% que del 0,5% estimado en concordancia con el Fondo. “no hay preocupación”, dijo sobre las perspectivas que dejaron los analistas del Fondo en el kick-off de los monitoreos pactados en el memorándum de entendimiento. `Esto más allá del contexto internacional, por el que estamos intentando encontrar las herramientas para garantizar que no haya una crisis en la argentina`, afirmó la mano derecha de Dujovne.

Sandleris aclaró que, con el acuerdo stand-by firmado con el FMi, el grueso del financiamiento para este año está asegurado. para 2019 faltan US$7500 millones. Esto, aclaró, si la renovación de lETE en dólares se cierra en 100%. Si, en cambio, este año solo se renovara la mitad, se precisarían unos US$3000 millones más`, explicó.

El Ministerio de Hacienda informó ayer que dejará de hacer subastas de dólares diarias y que, a partir de ahora, las hará cuando haya requerimientos de pesos para hacer frente a gastos corrientes en el presupuesto. Del monto de US$7500 millones que tenía Hacienda para este objetivo, se licitaron US$3400 millones. Sin embargo, mañana se venderán US$500 millones en el contexto de un significativo vencimiento de lebac. El funcionario afirmó que, además, se licitarán lETE en pesos.

“la primera de estas licitaciones (lETE en pesos) va a ocurrir el miércoles”, dijo el secretario de política Económica. la idea oficial es que luego haya un calendario de licitaciones de este instrumento que coincida con los vencimientos de lebac. Se buscará que los tenedores de esas letras que no sean bancos se vayan pasando a este instrumento o a dólares. En tanto, la renovación de lebac empezará a tener cupos para los bancos, que podrán optar por otros instrumentos del central, como las leliq o las nobac. Se busca reducir el estrés de renovaciones tan cortas.

“El acceso a financiamiento es más complicado, por eso fuimos al Fondo. pero quedan fuentes que explican la vulnerabilidad local, como el déficit fiscal o el de cuenta corriente. otra fuente de vulnerabilidad era la bola de vencimientos de muy corto plazo en pasivos del Banco central, en lebac”, admitió el funcionario.

“En un contexto normal no causaban mayores problemas, pero en medio de mayor volatilidad financiera son una fuente adicional de volatilidad. con esta medida, el Banco central avanza en eliminar esa fuente de volatilidad adicional”, explicó. “Fue una anomalía que este instrumento se convirtiera en el principal instrumento de ahorro”, completó Sandleris.

La opinión de Los economistas

Martín Vauthier Director de ECOGO “El BCRA está en una situación bastante compleja donde todas las decisiones tienen un costo”

Gabriel Caamaño socio de Ledesma “Al gobierno le queda renegociar el cronograma de desembolsos del Fmi para recuperar confianza”

Camilo Tiscornia C&T Asesores económicos “Los anuncios van en la dirección correcta. es un riesgo, pero es parte de resolver el problema, encarando el tema”

Mariano Sárdans CEO de FDI “son buenas las medidas para la salud financiera del balance del BCRA y porque termina con el melodrama de las Lebac”