“En el cortísimo plazo días o semanas habrá una altísima volatilidad y en el mediano plazo tenderá a estabilizarse. Por lo menos es lo que se ha dado en la práctica en otros países y lo que el sentido común establece con el congelamiento de la base monetaria, a pesar de la inflación del 40%”, agrega Sardáns.

Martín Alfie, de Radar Consultora, acota: “Como cualquier cambio drástico de política monetaria, desde ya que será un día de incertidumbre. El viernes dejó una sensación bastante fea, porque no solo subió el dólar, sino también el riesgo país. La recuperación de los bonos que se había visto en las últimas semanas se frenó y hay incertidumbre de cómo va a impactar en la actividad”.

Coincide Martín Vauthier, de la consultora EcoGo: “Una vez que el FMI decidió no prestar más dólares para reforzar el poder de fuego del BCRA, la apuesta es que la combinación de un menor riesgo país (despejados los riesgos de default) con una sequía de pesos en la plaza contribuya a enfriar la presión cambiaria. No obstante, en el cortísimo plazo lo que va a primar son las expectativas y el testeo del mercado al nuevo esquema, por lo que es posible que siga registrándose volatilidad en las próximas ruedas”.

Con la nueva política monetaria, la incógnita es en qué nivel estará la tasa de interés, dado que el control de agregados será endógeno. “La segunda pregunta es si esta vez la suba de tasas logrará contener el dólar. La dinámica que están buscando es que la tasa empiece a ser atractiva y vuelvan los dólares financieros para contener el tipo de cambio”, dice Ezequiel Zambaglione, de Max Valores. “Me parece arriesgada la política, porque otras veces a la tasa le costó contener el dólar, con lo cual si encima se deja la tasa libre y sin techo, se puede llegar a tener una tasa ultraalta y ni siquiera tener el control del mercado cambiario. Hasta no ver cómo funciona el mecanismo, lo más prudente es mantener las posiciones en dólares antes de tomar cualquier bono en pesos”, agregó.

“Para la apertura veo al mercado evaluando que es un programa muy duro. Va a establecerse nuevamente una pulseada entre el mercado y el Banco Central, que hasta ahora se resolvía interviniendo con reservas, pero, dado que el Fondo no lo permite, seguramente veamos el dólar y la tasa para arriba, al menos en el arranque. La herramienta que aún le queda al Gobierno es que el Tesoro tiene dólares que necesitará vender para pagar los gastos en pesos. Imagino una escaramuza durante esta semana y la próxima, en que el mercado evaluará si compra el planteo del Gobierno”, opina Miguel Zielonka, de EconViews.

En este sentido, Santiago López Alfaro, de Delphos Investment, analiza: “Me parece que claramente no estamos con un tipo de cambio de equilibrio con las tasas. Esta restricción de oferta monetaria que están haciendo debería hacer subir las tasas a niveles que frenen un poco el dólar, pero vamos a ver un golpe mayor en la economía real de lo que estamos viendo ahora. Las recomendaciones son de cautela, estar dolarizados en la parte corta de la curva y esperar un poco hasta que esto aclare”.

El nuevo esquema buscará acompañar la política de reducir a cero el déficit fiscal en 2019. Y con los adelantos de dólares del FMI “el Gobierno y el organismo apuestan a una baja del riesgo país por eliminación de riesgo de default hasta fines de 2019”, plantea una informe de AAG Managing Partner. Sin embargo, las dudas respecto de la sustentabilidad del nuevo esquema económico en varios frentes impedirían la baja del riesgo país: “El descontento social aumentaría el temor de la vuelta al populismo; la caída en la recaudación compromete el cumplimiento de la meta de equilibrio primario, y hay dudas respecto de la convicción del Gobierno de mantener el programa ante la perspectiva de perder las elecciones”, dice María Laura Tramezzani, directora de la consultora.

Expectativas y Consejos

 Contexto Se espera para hoy una nueva suba del tipo de cambio, ya que se estima que el mercado podría desafiar al Banco Central para llevar el dólar por arriba de $44, el techo de la banda establecida. Algunos analistas ven probable un overshooting, que implica que la cotización de la divisa suba más de lo que sería su nivel de equilibrio. Aquí algunas recomendaciones de inversión. Mariano Sardáns “Hoy la tasa de interés es positiva, por arriba de la inflación. No hay razón para ir al dólar. Si tenés pesos y tenés que pagar pesos, ir al dólar es una acción temeraria, porque es impredecible. Si tenés dólares y los vas a usar como ahorro, está bien quedarse en dólares. En el corto plazo el dólar va a estar muy volátil” Santiago López Alfaro “Nosotros recomendamos solo estar dolarizados en la parte corta de la curva y esperar un poco hasta que esto aclare” Ezequiel Zambaglione “Hasta no ver cómo funciona el nuevo mecanismo, lo más prudente es mantener las posiciones en dólares antes que tomar cualquier bono en pesos” Miguel Zielonka “Yo no cambiaría nada de moneda. Lo que está colocado en pesos lo dejaría en pesos y lo que está en dólares, que se quede en dólares” Tras los anuncios del Gobierno, el viernes el dólar registró una fuerte suba.

SILVANA COLOMBO

Las claves del nuevo régimen monetario y cambiario Desde hoy y hasta junio de 2019 el BCRA aplicará un sistema de variación cero de la base monetaria. Busca sacar pesos de la calle para que haya menos presión sobre el dólar. Así, las tasas de interés se mantendrán altas Habrá una banda cambiaria entre $34 y $44 por dólar. Si se mantiene en esa zona, el BCRA no intervendrá. Si sube por arriba del límite, el BCRA venderá hasta US$150 millones diarios. Si baja a menos de $34, comprará dólares Las banda cambiaria se actualizará diariamente con una tasa del 3% mensual hasta diciembre próximo. El objetivo del BCRA con ese instrumento es evitar que el tipo de cambio se atrase respecto de la inflación Se dispuso una nueva suba de encajes bancarios, de tres puntos porcentuales.

Así, el BCRA aumentó a 44% la porción del dinero captado de terceros que los bancos deben mantener inmovilizado en sus cuentas en el Central Se espera que las próximas dos semanas sean de mucha volatilidad hasta que el mercado “se acomode” al nuevo esquema monetario y encuentre un punto de equilibrio tanto para el tipo de cambio como para las tasas de interés

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Aunque en la última rueda el billete terminó con una suba de 10 centavos en el mercado mayorista y todavía falta conocer el tipo de cambio de la licitación, los analistas recomiendan suscribir a este instrumento dolarizado a aquellos que hoy en día están posicionados en pesos. “Es un nivel de tasa atractivo para seguir prestándole al Estado, para aquellos que tienen que renovar y una oportunidad para dolarizarse a un tipo de cambio beneficioso para los que aún tienen pesos para suscribir”, dijo Mariano Dimagi, asesor de banca privada de Invertir On Line.
Su colega, Matías Roig, director de Portfolio Personal, coincidió: “Nos parece una opción atractiva para un inversor con un perfil conservador. Incluso es una buena oportunidad de arbitraje frente al tramo corto de la curva de bonos en dólares, en donde al AA19 -que vence durante la segunda quincena de abril, y en consecuencia tiene un plazo similar presenta hoy una TIR de alrededor del 5.8%”.
Sardáns, por su parte, destacó la rentabilidad de este instrumentos, que no está sujeta a impuestos: “En ese sentido, no hay con que darle a esta alternativa. Si se lo compara con un bono del Tesoro de Estados Unidos, éste está pagando 2,4%y paga impuestos del 35%, en este caso la Lete, si es que implementan el Impuesto a la Renta financiera, el impuesto del 15%. De todas formas, dudo de su implementación”, dijo y agregó: “Como alternativa de corto plazo para el ahorrista, nada mejor que la Lete. Si no, la otra es un bono del Tesoro Americano, que si es súper líquido, pero paga tres veces más de impuestos”.

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En relación al total del sistema, son montos relativamente pequeños. Sin embargo, lo que preocupa a los analistas es el cambio de tendencia.

Temen que haya un agravamiento cualitativo de la crisis, y que lo que hasta ahora fue sólo una corrida cambiaria pase a ser también una corrida bancaria.

¿Por qué es preocupante? Porque si tanto empresas como particulares deciden huir de los bancos, se reduce la liquidez y las entidades quedan atadas de pies y manos para dar financiamiento, justo en momentos en los que más se necesita.

Según Santiago Palma Cané, director de Fimades, “hasta fines del mes de agosto la crisis cambiaria no se había trasladado al sector bancario el cual, vale recalcar, muestra a la fecha buenos índices de solvencia y liquidez”.

“Sin embargo, en los últimos días, se produjo un retiro de depósitos del sector del orden del 4,5% del total registrado en agosto”, completa.

Los motivos son de público conocimiento y se basan fundamentalmente en el temor que se instaló entre los ahorristas ante las versiones (que ya comenzaron a difundirse en redes sociales) que hacen refieren a la imposibilidad de algunos bancos de devolver los plazos fijos en tiempo y forma o, incluso, sobre la eventual instauración de restricciones.

El 31 de agosto fue el día de mayor salida de fondos. Se perdieron u$s318 millones. A partir de ese momento el “goteo” comenzó a ceder: el último dato disponible lo ubica en los u$s110 millones.

En cuanto a la distribución por tipo de depositante, los minoristas (83% del total), retiraron u$s1.191 millones, mientras que los poseedores de más de un millón de dólares se llevaron otros u$s289 millones.

En los días subsiguientes, y con el mercado cambiario más calmo, la salida comenzó a mermar: al 10 de septiembre la cifra se redujo a apenas u$s110 millones.

Desde un banco extranjero, el responsable de inversiones afirma: “La atención al público en las cajas aumentó en los últimos días. Buena parte corresponde a personas que retiran dólares, ya que el 100% de las compras se hacen por home banking y el dinero queda depositado”.

No es la primera…

Si bien toda fuga impacta directamente en los activos de las entidades –ya que los fondos que reciben para depósitos lo prestan, salvo un porcentual que queda inmovilizado como encaje- la gran diferencia con el 2001 (el antecedente histórico más grave), es que a partir de entonces sólo se pueden prestar dólares a empresas ligadas al sector exportador.

De esta manera, se ha logrado evitar lo que se denomina el “descalce” de monedas,que tantos daños generó a la salida de la convertibilidad, cuando familias y empresas con ingresos en pesos estaban fuertemente endeudados en moneda extranjera.

En aquel momento, ese problema se trató de subsanar a través de la denominada “pesificación asimétrica”.

La gran pregunta es si este proceso es el que se observa en estos dí¬as. Y la respuesta es no, por el momento…

Si bien la foto actual muestra una marcada salida de las colocaciones bancarias, la tendencia a lo largo de los dos últimos años es claramente ascendente aunque muestra algunos baches y posteriores recuperaciones en su evolución.

Tomando como referencia todo el 2017 y lo que va del año actual, el Gobierno enfrentó cuatro períodos en los que se perdieron depósitos en dólares, aunque ninguno de la magnitud del presente.

Abril – junio de 2017: con un stock inicial de u$s24.787 millones, se perdieron casi u$s2.100 millones, equivalentes al 8,4% del total, en un lapso de 51 días hábiles con un promedio diario de u$s41 millones.

Diciembre 2017 – febrero 2018: en el lapso de 30 ruedas el stock se redujo en unos u$s1.082 millones (4,1% del total), con un monto diario de u$s36 millones.

Mayo 2018: al inicio de la corrida cambiaria y por espacio de 19 días hábiles, se perdieron u$s817 millones (3,1% del total) con una media similar a las dos corridas anteriores.
Su punto de arranque coincidió con el inicio de la corrida cambiaria y en el transcurso de la misma, el 8 de mayo, el presidente Macri anunció que se recurriría al FMI en busca de los dólares que faltan para cerrar el programa financiero de 2018 y 2019.

Pese a estos tropiezos, el desarrollo de los depósitos a lo largo del período es positivo: se pasó de u$s25.333 millones a los actuales u$s27.200 millones, lo cual implica una suba del orden del 7,7%.

Diferentes miradas sobre la salida

¿Por qué esta salida, aun siendo relativamente pequeña en volumen, es considerada peligrosa por algunos analistas? Por varias razones, entre las que se destaca que este “fogonazo” se produce en un muy reducido número de días.

A ello se suma que es en momentos en que se está renegociando el acuerdo con el Fondo, con especial énfasis en la posibilidad de adelantar la entrega de billetes verdes previamente acordada.

Finalmente, y quizás la más importante, es que se está poniendo en duda si lo que se calificó inicialmente como una “simple” corrida cambiaria eventualmente pueda poner en riesgo la salud del sistema financiero, ante la pérdida de confianza de los ahorristas.

En la vereda de enfrente, para tomar real dimensión de lo que ha venido sucediendo en los últimos días, conviene tomar en cuenta el análisis del economista Luciano Cohan quien, haciendo foco en un gráfico sobre la serie histórica de depósitos privados en dólares desde 2011, afirma que irónicamente “la alerta amarilla es ese circulito de la derecha”.

A partir de ese gráfico, Cohan analiza en particular lo sucedido a lo largo de la vigencia del cepo, de la siguiente manera: “¿Es mucho cinco días de caídas de depósitos?”

“A manera de ejemplo, al 3 de agosto de 2012 llevaban 62 días cayendo. Ese día subieron, pero después descendieron 27 días más”, señala.

“Subieron el 11 de octubre, pero volvieron a bajar los otros 19 días. Es decir, cayeron 108 veces en 111 días”, añade.

Sobre este mismo período, un analista que prefiere el off the record dice que debe tenerse en cuenta que a lo largo del cepo que impuso Cristina Kirchner, los depósitos en dólares de los bancos se precipitaron u$s7.500 millones, que equivalían a la mitad del stock total.

“Pese a esta decisión, todos los ahorristas pudieron retirar sus dólares”, agrega, y concluye: “Sería bueno recordar ese antecedente para no generar pánico gratuitamente”.

Por su parte, Gustavo Neffa, director de Research for Traders enfatiza que al cierre de agosto los depósitos en dólares eran un 1,74% superiores a los de fines de julio, y un 16% mayores a los de agosto de 2017. Con esos datos a mano, Neffa exclama: “Dejemos de sembrar miedo”.

Para Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios, “en el corto plazo algo cayó, pero en el largo es contundente la suba, por lo que el temor parece exagerado”.

“Incluso, si se analiza el largo plazo, se observan momentos en los que se produjeron descensos incluso más pronunciados que el actual”, indica.

“En cuanto a los motivos de la salida, podrían atribuirse a diferentes situaciones, que van desde el temor ante el desconocimiento de la real situación del sistema financiero en su conjunto, a giros al exterior o la necesidad de hacerse de pesos para afrontar determinadas obligaciones”, concluye Sardans.

Para Palma Cané, la pregunta es si esta caída podría ser el inicio de una mini corrida bancaria o si se trata de un simple reacomodamiento.

“Una posibilidad, abonando a este último escenario, sería que quizás el retiro haya sido para invertir en Letes u a otros activos argentinos nominados en dólares, ya que actualmente ofrecen muy altos rendimientos”, explica el ejecutivo.

En su opinión, las alternativas son mutuamente excluyentes: inicio de una eventual corrida o reacomodamiento. Por lo tanto, “los escenarios de una y otra son absolutamente diferentes”.

“Sea cual fuera la situación, es fundamental que el Gobierno y del BCRA sigan actuando coordinadamente dando prioridad a estabilizar el dólar y brindando mayores certezas al púbico minorista respecto al rumbo de la política monetaria futura”, concluye.

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