La obsesión del presidente del Banco Central por una política monetaria concentrada en dominar la inflación y en mantener el poder adquisitivo de los ahorros en pesos está poniendo en una encrucijada a más de uno. Desde todos los sectores lo acusan de ser el culpable de la caída del dólar, del consumo y del mercado inmobiliario; justamente los tres refugios a los cuales los argentinos recurrían para protegerse de la inflación cuando las tasas de interés eran muy inferiores a ésta.

En su cruzada por darnos a los ahorristas una tasa en pesos por encima de la de inflación a través de las Lebacs, es más que lógico que ahora todos prefieran ahorrar en este instrumento. Es el refugio ideal, ya que además provee liquidez inmediata y la respalda quien emite los pesos (el BCRA); o sea, más que conveniente.

Hay quienes plantean que la incertidumbre de la cotización del dólar en los próximos meses, especialmente en un año electoral, podría convertir a esta `excelente inversión en pesos` en una pésima alternativa en términos de dólares, en caso de que el tipo de cambio se dispare.

Sin lugar a dudas subestiman la obsesión de Sturzenegger. Ya todos aprendimos que cuando el dólar se dispara, también se dispara la inflación. Y este hombre ya ha demostrado que cuando esto ocurre, no le tiembla el pulso para aumentar la tasa de interés con el fin de controlar la inflación. Paso siguiente, se dispara el interés por el carry trade y de nuevo el tipo de cambio se desploma.

Si esta política monetaria de BCRA serio continúa, nos pone en un problema a los millones de argentinos que siempre ahorramos y pensamos en dólares. No tendremos otra alternativa que cambiar el chip, más pronto que tarde, y empezar a ahorrar en pesos.

Nuestros vecinos uruguayos, brasileros, y chilenos ya han aprendido que sin importar los saltos del dólar en el corto plazo, a mediano y largo, siempre es más rentable invertir en la moneda local.

Claro está, los argentinos venimos de una historia monetaria nefasta en donde los gobiernos argentinos curaban sus ineficiencias con devaluaciones y ajustes inflacionarios. Confiar el 100% de nuestros ahorros en pesos dependerá de la política monetaria que el país se plantee en los años por venir I CEO en la gerenciadora de Patrimonio FDI..

El salto del dólar de los últimos días hizo preocupar a la gran mayoría de los ahorristas en pesos. No es para menos, los argentinos venimos de una historia monetaria nefasta en donde los gobiernos argentinos curaban sus ineficiencias con devaluaciones y ajustes inflacionarios.

Ahora bien, desde hace diecisiete meses preside el Banco Central una persona que está obsesionada por brindar una política monetaria concentrada en dominar la inflación y en mantener el poder adquisitivo de los ahorros en pesos; lo cual es toda una novedad para los argentinos. Desde todos los sectores lo acusan de ser el “culpable” de la caída del dólar, del consumo y del mercado inmobiliario; justamente los tres refugios a los cuales los argentinos recurrían para protegerse de la inflación cuando las tasas de interés eran muy inferiores a ésta.

Lebac, la alternativa que protege al ahorrista

En su cruzada por darnos a los ahorristas una tasa en pesos por encima de la de inflación a través de las Lebacs, es más que lógico que ahora todos queramos ahorrar en este instrumento. Es el refugio ideal, ya que además provee liquidez inmediata y la respalda quien emite los pesos (el BCRA); o sea, más que conveniente.

Hay quienes plantean que la incertidumbre de la cotización del dólar en los próximos meses, especialmente en un año electoral, podría convertir a esta “excelente inversión en pesos” en una pésima alternativa en términos de dólares, en caso de que el tipo de cambio se dispare.

Sin lugar a dudas subestiman la “obsesión” de Federico Sturzenegger. Ya todos aprendimos que cuando el dólar se dispara, también se “dispara” la inflación. Y este hombre ya ha demostrado que cuando esto ocurre, no le tiembla el pulso para aumentar la tasa de interés con el fin de controlar la inflación. Paso siguiente, se “dispara” el interés por el Carrry Trade y de nuevo el tipo de cambio se desploma.

Hay que recordar que tanto el Mercado de Cambios como el ingreso y egreso de fondos desde y hacia el exterior está totalmente liberado tanto para residentes como para no-residentes. Esto facilita la estabilidad cambiaria –por vía del Carry Trade- vía el manejo de la tasa de interés.

La real tasa de la Lebacs vs el dólar

Esta semana el BCRA elevó las tasas que paga a través de las Lebacs. Sin lugar a dudas, la más conveniente es la de 30 días, cuya tasa está en el 25,50%. Es importante mencionar que el efecto de la tasa compuesta (cuando se reinvierte el capital y los intereses todos los meses en el transcurso del año) cuando se usa la LEBAC a 30 días de plazo, eleva la tasa efectiva del 25,50% al 29,30% anual.

Con lo cual, asumiendo que el BCRA mantiene esta tasa aún si el dólar continúa aumentando, lo cual es poco probable, esta inversión en pesos sería aún conveniente toda vez que el dólar en 365 días esté por debajo de $20,35/u$s [cotización del día de hoy ($16,00) más el 30%, menos el 3% (ó 45 centavos de dólar), que es el costo de oportunidad de no haber mantenido los ahorros en dólares e invertido en Letes].

Por eso cuando hablamos de “disparada” del dólar tenemos que tener presente de qué estamos hablando y si es sostenible en el tiempo, teniendo una política monetaria férrea e intransigente con la inflación.

Para entender lo que nos espera si continúa esta política monetaria de banco central serio, no hace falta más que preguntarle a nuestros vecinos uruguayos, brasileros, y chilenos, quienes ya han aprendido que sin importar los saltos del dólar en el corto plazo, a mediano y largo, siempre es más rentable invertir en la moneda local.

Ya lo había advertido el blog del Banco Central (BCRA), en un artículo firmado por Daiana Blanstein, Lucas Giménez, Diego López Airaghi y Nicolás Salvador: “Bajo una mayor integración financiera, un esquema de metas de inflación y un régimen de tipo de cambio flexible, apostar a la estrategia de carry trade conlleva un riesgo, puesto que el inversor no conoce con certidumbre ex ante el precio de recompra de los dólares en el momento inicial de esta estrategia”. Durante meses, ese riesgo no se materializó pero ayer, el peso se depreció 2,6% y los que habían apostado a la Lebac perdieron en una jornada la ganancia que esperaban para todo el mes, ya que la tasa es de 25,50%.

En la misma sintonía que el BCRA, Lorenzo Sigaut Gravina, economista jefe de Ecolatina, afirmó: “Nosotros veníamos analizando que el margen para hacer carry cada vez era más angosto. Con elecciones de medio término, atraso cambiario y flexibilidad para la entrada y salida de capitales, cualquier estrategia de cobertura podía afectar al tipo de cambio. Eso pasó a partir de la situación en Brasil”.

En cambio, Mariano Sardáns, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI, opinó que mientras se mantenga la política monetaria, habrá carry trade: “Toda vez que el dólar se dispara también se dispara la inflación y el presidente del BCRA ya demostró que cuando esto último ocurre, no le tiembla el pulso para aumentar la tasa de interés con el fin de controlar la inflación. Paso siguiente, se dispara el interés por el carry trade y de nuevo el tipo de cambio se desploma”.

Por su parte, Leonardo Chialva, socio de Delphos Investment, relativizó la pérdida: “Perdieron aquellos que entraron al carry trade justo a partir de mediados de marzo y en abril. Los que entraron en enero tienen un dólar de equilibrio de $ 17”. Y adelantó: “Mientras el inversor menos sofisticado se asusta, los más sofisticados aprovechan esta suba del dólar para posicionarse nuevamente en carry en Brasil y en Argentina”.

Mensualmente, el Banco Central establece, mediante licitación pública, las tasas en pesos que les paga a los inversores que le prestan su dinero, a cambio un título llamado Lebac, que lo emite y respalda el propio Banco Central. Como estas letras hoy pagan 25,5% anual a 35 días, se popularizaron tanto que el mercado se ‘lebaquizó’, a tal punto que muchos ‘plazofijeros’ ahora se ‘lebaquearon’.

Ahorristas minoristas se ven tentados con la nueva tasa, que implica una diferencia de más de 7 puntos con respecto a 18,27% que pagan en promedio los bancos por los plazos fijos, que son a 30 días en lugar de a 35.
Pero hay una diferencia grande entre ambos instrumentos: mientras los plazos fijos no tienen ningún tipo de comisión (ser cliente de un banco es gratis, ya que por disposición del Central no pueden cobrar nada por tener una caja de ahorro y tarjeta de débito), las Lebac sí lo tienen. Por lo general, los bancos suelen tener comisiones más altas que las sociedades de bolsa.

Cuando el spread (la diferencia entre la inversión en letras del BCRA y los plazos fijos) es alto, los bancos se tientan a subir las comisiones, así la tasa neta de Lebac no es tan alta y no tienen migraciones de plazo fijo a Lebac.

En las páginas de Internet de las entidades se puede ver la tabla de comisiones, que es un aspecto primordial a tener en cuenta antes de invertir. En algunos casos de bancos grandes, llegan hasta 0,62%, más el 0,04% de gastos por el mantenimiento de cuenta. O sea, una comisión total de 0,66% cada 35 días, lo que implica casi 7% anual negativo.

De esta forma, la Lebac, que rinde bruta 25,5% pasaría a rendir 18,5%, prácticamente igual que un plazo fijo, aunque hay variaciones de tasas según el banco (lo más chicos suelen pagar más) y cómo se realiza, ya que al hacerse por Internet varios bancos ofrecen mejor tasa, para incentivar que los clientes utilicen los canales electrónicos.

Desde ya, las comisiones que se cobran dependen si el cliente es corporativo o minorista, el volumen que renueve y el banco en particular.

Prestar atención a la letra chica es fundamental, ya que algunos bancos pueden no cobrar nada por suscripción, pero sí por amortización. Y un mínimo de $ 100 por mantenimiento de cuenta. Por lo tanto, si alguien invierte $ 10.000, los $ 100 pasan a ser el 1% mensual: “Es que si viene un cliente con $ 10.000 perdés plata con todo el papelerío que hay que pedirle y el tiempo que requiere de back office, compliance y operadores. En general las cuentas más chicas que abren son de $ 100.000, sino la gente no se calienta en invertir”, confiesan en el sector.

“Por eso quienes estén pensando en invertir en Lebac no deben dejar de consultar previamente las comisiones que deberán pagar. Es importante también de preguntar por los costos ocultos: comisión por custodia y por amortización, que las cobran tanto bancos como sociedades de bolsa”, advierte Mariano Sardáns, CEO de FDI.
“Las Lebac hoy son el instrumento preferido del inversor minorista. Dan una tasa esperada alta y la brecha con el plazo fijo se amplió. Cuando esta brecha se agranda más de 4 o 5 puntos, el minorista nota el costo de oportunidad y se va pasando de plazo fijo a Lebac. Actualmente, con un mercado secundario de Lebac bastante líquido esto se refleja en un goteo diario”, señala Rafael Di Giorno, director de Proficio.