Por primera vez tras diez meses consecutivos de salida neta de inversiones de portafolio de no residentes, en febrero el saldo del flujo de entrada y salida de colocaciones en activos financieros terminó siendo positivo. El veranito financiero que vivió el país en enero y la primera mitad de febrero contribuyó a concentrar apuestas en activos locales que, dada la volatilidad cambiaria que se vivió desde entonces, previsiblemente se frenaron en marzo.

El ingreso de inversiones de portafolio de no residentes llegó a u$s 1598 millones en febrero, unos u$s 680 millones más que en mismo mes del año 2018 y u$s 872 millones más que en el mes previo.

Mientras tanto, la salida de inversiones del mismo tipo alcanzó el mes pasado los u$s 1423 millones, u$s 757 millones más que en mismo mes del 2018 y u$s 471 millones más que en enero de este año.

El saldo, así, resultó positivo en u$s 175 millones. La última vez que la diferencia entre ingreso y egresos de inversiones de no residentes había arrojado un resultado positivo fue en marzo de 2018, justo antes de que se disparara la primera corrida contra el peso, iniciada en los últimos días de abril.

“Claramente ingresaron para aprovechar el veranito financiero de principios de año”, dijo Mariano Sardáns de FDI. “No es todo el flujo, porque buena parte entra por contado con liquidación sin pasar por el mercado de cambio, pero es una muestra”, agregó.

El saldo de todo 2018 fue una salida de u$s 6184 millones, lo que se condice con un año de fuertes desarmes de posiciones en activos locales que participaron de la corrida contra el peso que llevó al dólar a subir más de 100% en el año.

En lo que va de 2019, el saldo de inversiones de portafolio de no residentes todavía es negativo, u$s 52 millones de egresos netos, pero está lejos de los niveles de salida masiva que se vieron el año pasado.

El consenso es que el veranito duró poco y que, dado el año de elecciones y la acumulación de datos negativos de inflación y actividad, las chances de una repetición del flujo positivo no son muy grandes según analistas.

“Las condiciones de febrero se alteraron con el dato de inflación (N. de la R: se conoció el 14 de febrero), no son tan atractivas las tasas con una inflación que va a ser picante y un contexto internacional que se complicó porque el mercado asumió la laxitud de la Fed como de debilidad. Estamos sin embargo muy cerca de las liquidaciones del agro, así que lo que venga no está definido”, dijo Diego Falcone de Cohen.

“Las variables que causaron el ingreso de fondos no se mantienen hoy. Enero y febrero fueron dos meses muy atípicos porque los mercados globales tuvieron una recuperación fuertísima porque los inversores internacionales apostaban a una relajación de la política de la Fed que luego se confirmó”, dijo Gustavo Neffa de Research for Traders. “Eso generó una estabilidad del tipo de cambio, que algo se atrasaba, pero todo eso se envuelve en un 90% en un movimiento de mercados internacionales, que contagió a todos los emergentes, creo que para adelante va a haber más movimientos favorables a emergentes pero que la Argentina va a estar excluida hasta tanto se aclaren los panoramas políticos”, agregó.

El Ministerio de Hacienda hizo un llamado a licitación de Letes, Lecer y Lecap para el lunes y martes de la semana que viene.

Las Letes son nuevas, con vencimiento el 25 de octubre de 2019, es decir, a 210 días, mientras que las Lecer son nuevas, con vencimiento 30 de septiembre de 2019, 185 días. En cuanto a las Lecap, se trata de una reapertura, cuyo vencimiento será el 28 de junio de 2019, o 91 días, capitalizable mensualmente a la tasa nominal mensual de 3,5%.

La recepción de ofertas comenzará a las 10 del lunes 25 de marzo y finalizará a las 15 horas del 26 de marzo.

Letes y Lecer son nuevas, con vencimiento a 210 y 185 días; mientras que las Lecap son reapertura, a 91 días
Tal como detalló el Tesoro: “La subasta se realizará mediante indicación de precio, en la cual habrá un tramo competitivo y uno no competitivo. Las Letes tendrán un precio máximo de u$s 974,76 por cada 1.000 de valor nominal, el cual equivale a una tasa nominal anual de 4,5%”.

En tanto, la suscripción de las Letes será únicamente en dólares, mientras que las Lecap y las Lecer podrán suscribirse en pesos o en dólares al tipo de cambio correspondiente a la Comunicación A 3500 del próximo lunes.

“Esto es parte de las emisiones frecuentes que hace el Tesoro. Evidentemente no es el mejor de los momentos, porque está revuelto el mundo y presiona al dólar. Veremos si se tranquiliza, pero la demanda de dolarización de portafolio es cada vez más evidente”, opinó Diego Martínez Burzaco, director de MB Inversiones.

Mariano Sardáns, Ceo de la gerenciadora de patrimonios FDI, cree que el Tesoro no tendrá inconvenientes para colocar las letras en dólares: “En Letes no van a tener problemas. Nosostros vemos un éxito arriba del 90%, por la cantidad de dólares que sobran, por la necesidad de la gente de sacarle jugo a esos billetes que no dan rendimiento”.

En cuanto a las Lecap, el experto sostuvo que tienen mayor liquidez que las las Lecer, pero que les juega en contra la situación inflacionaria, en cambio, remarcó que la Lecer ofrece entre 7% y 8% además de la actualización por el aumento de los precios, sin embargo, al haber poco mercado, no le permite salir al inversor en el caso de que necesite los fondos.

Hasta que no estén los resultados no vamos a saber la tasa a la que sale. La Lecap capitaliza mensual al 3,5% pero eso no dice nada hasta que no sepamos a qué precio sale. Para tener una referencia, la Lecap a junio hoy en día está operando en mercado secundario al 47,5% aproximadamente y la Lecer imagino que podría salir cerca de 9% de tasa, dijo Martin Przybylski , portfolio manager de Consultatio.

Al igual que en otras subastas, “podrán participar de estas operaciones personas humanas o jurídicas interesadas, debiendo a estos efectos dirigir sus manifestaciones de interés en tiempo y forma a través de los agentes de liquidación y compensación (integrales y propios) y agentes de negociación registrados en la CNV”.

Finalmente, el Tesoro recordó que `la licitación de Lecap forma parte del Programa de Creadores de Mercado “y que los aspirantes a Creadores de Mercado podrán participar de la segunda vuelta (por adhesión y al mismo precio de corte de la primera vuelta), desde las 10 horas hasta las 13 horas del día 27 de marzo, por hasta un monto máximo del 15% del total adjudicado de Lecap en primera vuelta”.

“Yo tengo mi empresa totalmente sana, porque no tengo ningún tipo de deudas”, le dijo el CEO de una pyme de consumo masivo a Mariano Sardáns. El CEO de FDI le explicó que estaba equivocado, que financiarse pasó a ser un buen negocio, y le explicó el porqué.

La Lecap a 60 días paga 43% anual, pero hay que descontarle el 5% de renta financiera, por lo que se gana 40,85%. En la Bolsa la pyme puede financiarse al 36%, a lo que se le debe sumar el 2% del aval de la SGR y el 1% de comisión que cobra la sociedad de bolsa, por lo que se totaliza una tasa del 39%, pero se le deduce el 30% por el impuesto de ganancia, por lo que se termina financiando al 27,3% a través del Mercado Argentino de Valores. Este es el concepto de por qué conviene pensar 20 veces antes de usar capital propio, ya que en un caso paga el 5% por renta financiera y el otro deduce al 30% por el impuesto a las ganancias. Cuando Sardáns le explica esto a sus 800 clientes, la mayoría de ellos hacen como el emoticón que se agarra la cabeza, ya que pensaban que no tener deudas era un activo importante.

A las empresas les cayeron mucho las ventas, entonces necesitan meterse dentro del cuadrante: necesitan bajar drásticamente los márgenes, achicar la estructura, tener sólo los puestos apropiados y reconvertirse para ser más eficientes. La línea de producción requiere máquinas de avanzada, entonces necesita salir a tomar plata prestada.

Incluso, con la tasa del Gobierno al 29% y se deduce el 30% por ganancias, la tasa efectiva queda en el 20%, por lo que se convierte en plata regalada al estar muy por debajo de las expectativas de inflación, que rondan el 33%.

Por ende, todo aquel que se financia a tasa por debajo de la inflación es financiación gratis, ya que se convierte en una tasa negativa.

Fernando Luciani, CEO del MAV, mercado especializado en financiamiento pyme, agrega que indudablemente una empresa no puede medirse por sus niveles de deuda, sino más bien por sus ratios de innovación y desarrollo. Es decir, el financiamiento tiene que ser concebido como una herramienta de crecimiento y no como el remedio a un problema.

“Si entendemos esto, las empresas deben utilizar el dinero excedente o financiamiento del sistema para invertir y crecer y no para los descubiertos. Si bien es necesario y útil el financiamiento en momentos de crisis, la clave es usarlo cuando estoy bien”, advierte Luciani.

Sin dudas, sostiene que es más simple crecer con inversión de terceros en el negocio. Esa inversión puede ser una deuda, o bien, con socios. Sumar socios a la empresa pyme no es habitual en nuestro país, pero desde el Mercado Argentino de Valores creen que van a lograrlo. Por lo pronto, están trabajando con Byma en proyectos ligados al desarrollo del mercado de equity para pymes y emprendedores.

Por otra parte, mientras en los primeros dos meses de 2018 el volumen de descuento de cheques por parte de las pymes en la Bolsa ascendió a $ 3600 millones, en los primeros dos meses de este año se elevó a $ 9800 millones.

Además, el Ministerio de Producción y Trabajo determinó mayores exigencias para las SGRs como condición para la desgravación impositiva y la realización de aportes por parte de los inversores en el sistema.