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PERFIL: Qué es el riesgo país, cómo se mide y por qué aumenta
Fecha: 14 de agosto, 2018
PERFIL: Qué es el riesgo país, cómo se mide y por qué aumenta
Comentarios de: Mariano Sardáns
Qué es. El Riesgo País (Country Risk) es la sobretasa de interés que paga cada país para financiarse en el mercado internacional. En esencia, mide la probabilidad (el riesgo) de que un Estado logre o no pagar los vencimientos de sus obligaciones (deuda externa, bonos, letras del tesoro) cuando corresponde.
Como valor de referencia para medir el riesgo país, se toma de base la tasa de los bonos del Tesoro que paga Estados Unidos. Los inversores internacionales suelen consultar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), elaborado por la empresa de servicios financieros J.P. Morgan Chase. “Estados Unidos paga una tasa de interés en el bono americano de un 3%, Argentina tiene un riesgo país de 7,30%, lo que indica que nuestro país paga cerca de un 10,3% de interés”, explicó a PERFIL el analista y consultor económico Manuel Adorni.
Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios, comenta que “Estados Unidos emite un bono que se considera ‘libre de riesgo’, el promedio entre el interés del bono de Estados Unidos y el que emite Argentina, es lo que determina el número”, detalla. Y agrega: “El riesgo país es cuánto más caro (en términos porcentuales) se financia Argentina, y es esa diferencia entre ambos promedios la que determina nuestro riesgo país”.
“Es un indicativo de cómo está la Argentina. El país siempre va a poder tener financiamiento externo, lo que pasa es que al tener un riesgo alto, la tasa de interés que se consigue es tan alta, que uno ya no puede salir a financiarse”, explica al respecto Adorni.
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En ese sentido, el analista económico comenta que Argentina tiene una necesidad de financiamiento “de unos 75 mil millones de dólares”. “Cerca de 45 mil los va a aportar el Fondo Monetario Internacional. Hay cerca de unos 30 mil millones que se necesitan financiar.
El problema se presenta con el riesgo país cuando tengas que conseguir ese dinero en el mercado internacional”, explica. Por qué aumentó. Para explicarlo, Adorni recurre a tres factores, dos externos, y uno interno, éste último lo atribuye a la “desconfianza”.
El primer factor, explica, es que la tasa de interés de EEUU es alta, y se incrementó en los últimos meses. Esto, sostiene, “implica que EE.UU. está sacando dólares del mercado, que van a faltar en el mundo. El riesgo de que Argentina consiga esos dólares que van a ser más escasos, es más grande”, apunta.
Como segundo factor aparece la situación de los países emergentes. “Los países emergentes están atravesando una situación de mucha volatilidad como en el caso de Turquía, que tiene algún paralelismo con la situación del país”. Cuando el mercado ve que los países emergentes ya no brindan seguridad, crecimiento o posibilidad de repago de deuda, “se van hacia lugares donde hay menos riesgo y son más seguros, como Estados Unidos”, sostiene.
El tercer factor es la “desconfianza”, que “se arrastra desde el año pasado, y se debe a la falta de confianza que hay en que el plan económico sea sustentable”. “No hay confianza en la Argentina en relación a que pueda pagar sus compromisos en un préstamo, tampoco hay confianza para invertir en el país por la falta de competitividad, por los impuestos altos, la falta de seguridad jurídica. De ahí lo complejo de la situación”, analiza Sardáns.
El analista coincide en que las subas de las tasas de interés de Estados Unidos influyeron, y que eso afecta las economías más “vulnerables”. “Si el más seguro del mundo tiene que pagar un 1% de interés más que el año pasado, el resto de los países, pagan más”, resume.
A fines del año pasado, Argentina tenía un riesgo país de 250/255 puntos y este lunes superó los 700 puntos. La suba de tasas en Estados Unidos influyó, porque ahora su costo de financiación es más alto también, coinciden ambos especialistas. “El costo de los intereses se incrementa, y el déficit fiscal se agrava como consecuencia de que se gasta más de lo que se recauda”, comenta a este medio el CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.
Sardáns menciona además una “vulnerabilidad en el stock de dólares” en el país, motivo por el que el Gobierno recurrió al pedido del préstamo al Fondo Monetario Internacional. “Hubo una devaluación, y una crisis cambiaria. Para evitar la crisis de deuda y crisis bancaria fuimos al Fondo, pero con condiciones de que los números se pongan en orden”. Sin embargo, dada la situación, considera que el acuerdo “no disipó” las “dudas” generadas por la crisis.
¿Por qué el contexto internacional “nos golpea” más que al resto? “Porque el riesgo en el corto plazo de tener un problema en el pago en las obligaciones es mucho más alto que el del resto de los países. Es razonable que esa tasa sea cada vez más alta, porque cada vez el riesgo es mayor, y la desconfianza de que Argentina pueda cumplir con sus obligaciones también es cada vez mayor”, concluye Adorni.
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LA NACIÓN: Hacienda dice que el cepo fracasó y que no es una opción
Fecha: 14 de agosto, 2018
LA NACIÓN: Hacienda dice que el cepo fracasó y que no es una opción
Comentarios de: Mariano Sardáns
Ante el rebrote de la corrida, la decisión del gobierno turco de imponer limitaciones a los movimientos de capital y los rumores que se expandieron en una jornada caliente, el Gobierno ratificó ayer que el cepo cambiario durante el kirchnerismo fue un “fracaso”, y aseguró que no es una opción viable que se analice ante el brusco movimiento del dólar. pero, además, en el Ministerio de Hacienda donde se hicieron ayer varias reuniones con la misión del FMI que llegó al país admitieron que “la bola de lebac” se convirtió en una variable más de inestabilidad para el país en medio de una turbulencia global y que, tras el nuevo aumento de tasas y el coletazo cambiario, la proyección oficial de la actividad económica ya está en el 0%.
“(El cepo) no es una opción. El gobierno argentino no cree que imponer restricciones cambiarias resuelva ninguno de los problemas que tenemos”, afirmó ayer Guido Sandleris, secretario de política Económica, en una breve charla con los periodistas acreditados en el Ministerio de Hacienda.
“Ese camino ya lo probamos y fracasó muchas veces en la historia argentina. Más recientemente, en el período 2011-2015, el cepo cambiario hizo caer las exportaciones a la mitad en cuatro años y la economía no creció. no creemos que sea el camino para resolver estos problemas”, agregó cuando la nación le preguntó si las restricciones al movimiento de capitales decididas por Turquía eran una opción viable aquí.
Sandleris señaló además que tampoco volverán las limitaciones que se imponían a la liquidación de exportaciones. “creemos en un sistema en el que el Banco central hace su política monetaria a través del esquema de metas de inflación, donde el tipo de cambio fluctúa y hay movilidad de capitales, y el central interviene comprando o vendiendo dólares, según el momento en el mercado cambiario, para evitar disrupciones en su funcionamiento”, dijo.
El funcionario avaló la suba de tasas (de 40% a 45%) para contener la inflación y afirmó que el crecimiento de la economía ya está más cerca de 0% que del 0,5% estimado en concordancia con el Fondo. “no hay preocupación”, dijo sobre las perspectivas que dejaron los analistas del Fondo en el kick-off de los monitoreos pactados en el memorándum de entendimiento. `Esto más allá del contexto internacional, por el que estamos intentando encontrar las herramientas para garantizar que no haya una crisis en la argentina`, afirmó la mano derecha de Dujovne.
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Sandleris aclaró que, con el acuerdo stand-by firmado con el FMi, el grueso del financiamiento para este año está asegurado. para 2019 faltan US$7500 millones. Esto, aclaró, si la renovación de lETE en dólares se cierra en 100%. Si, en cambio, este año solo se renovara la mitad, se precisarían unos US$3000 millones más`, explicó.
El Ministerio de Hacienda informó ayer que dejará de hacer subastas de dólares diarias y que, a partir de ahora, las hará cuando haya requerimientos de pesos para hacer frente a gastos corrientes en el presupuesto. Del monto de US$7500 millones que tenía Hacienda para este objetivo, se licitaron US$3400 millones. Sin embargo, mañana se venderán US$500 millones en el contexto de un significativo vencimiento de lebac. El funcionario afirmó que, además, se licitarán lETE en pesos.
“la primera de estas licitaciones (lETE en pesos) va a ocurrir el miércoles”, dijo el secretario de política Económica. la idea oficial es que luego haya un calendario de licitaciones de este instrumento que coincida con los vencimientos de lebac. Se buscará que los tenedores de esas letras que no sean bancos se vayan pasando a este instrumento o a dólares. En tanto, la renovación de lebac empezará a tener cupos para los bancos, que podrán optar por otros instrumentos del central, como las leliq o las nobac. Se busca reducir el estrés de renovaciones tan cortas.
“El acceso a financiamiento es más complicado, por eso fuimos al Fondo. pero quedan fuentes que explican la vulnerabilidad local, como el déficit fiscal o el de cuenta corriente. otra fuente de vulnerabilidad era la bola de vencimientos de muy corto plazo en pasivos del Banco central, en lebac”, admitió el funcionario.
“En un contexto normal no causaban mayores problemas, pero en medio de mayor volatilidad financiera son una fuente adicional de volatilidad. con esta medida, el Banco central avanza en eliminar esa fuente de volatilidad adicional”, explicó. “Fue una anomalía que este instrumento se convirtiera en el principal instrumento de ahorro”, completó Sandleris.
La opinión de Los economistas
Martín Vauthier Director de ECOGO “El BCRA está en una situación bastante compleja donde todas las decisiones tienen un costo”
Gabriel Caamaño socio de Ledesma “Al gobierno le queda renegociar el cronograma de desembolsos del Fmi para recuperar confianza”
Camilo Tiscornia C&T Asesores económicos “Los anuncios van en la dirección correcta. es un riesgo, pero es parte de resolver el problema, encarando el tema”
Mariano Sárdans CEO de FDI “son buenas las medidas para la salud financiera del balance del BCRA y porque termina con el melodrama de las Lebac”
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LA NACIÓN: Para los analistas, no está claro el resultado de las medidas anunciadas por el BCRA
Fecha: 14 de agosto, 2018
LA NACIÓN: Para los analistas, no está claro el resultado de las medidas anunciadas por el BCRA
Comentarios de: Mariano Sardáns
Las medidas anunciadas en tándem por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central (BCRA) generaron ayer opiniones dispares entre los economistas, que todavía señalan que la información es incompleta para analizar cómo reaccionará el mercado. Por un lado, el BCRA indicó que ofrecerá Lebac para entidades no bancarias por $230.000 millones, cuando hoy vencen letras por $330.000 millones. Por lo tanto, quedarán $100.000 millones líquidos en manos de ahorristas y todavía es una incógnita saber adónde se volcarán. Por lo pronto, el BCRA anunció que hoy subastará US$500 millones (equivalentes a $15.000 millones) y Hacienda ofrecerá LETE, pero aún no se conocen las condiciones de la emisión.
“Lo más probable es que los pesos que se liberan por los vencimientos de Lebac se vayan al dólar, lo que tendría un impacto en el tipo de cambio, al menos que el BCRA venda más reservas de los US$500 millones para permitir la dolarización de los portafolios. El tema es cuánto está dispuesto el BCRA a ofrecer de reserva y cuánto a dejar que el precio del dólar ajuste”, dice Martín Vauthier, director de EcoGo.
“El Gobierno tiene hasta el año que viene vencimientos mensuales por US$2000 millones, y los dólares disponibles son escasos: o los utiliza para contener la presión cambiaria o para pagar los vencimientos de deuda. Es una situación bastante compleja donde todas las decisiones que vaya a tomar de acá en adelante tienen un costo. Con los dólares que hay hoy, si se decide utilizarlos para contener la presión cambiaria, aumenta el riesgo país porque tendrán menos dólares para cubrir los vencimientos de corto plazo. Es un disyuntiva entre que haya más devaluación o que aumente el riesgo país”, agregó.
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Por su parte, Gabriel Caamaño, socio de la consultora Ledesma, indicó: “No está mal que el BCRA anuncie renovar menos Lebac de las que vencen, porque es algo que ya venía sucediendo en las últimas licitaciones. Así, el BCRA se anticipa a lo que iba a ocurrir y lo hace jugar a su favor para no terminar corriendo atrás de los acontecimientos. No es que así se vayan a solucionar los problemas, porque solo se desactivan recuperando la confianza. Lo único que le queda al Gobierno es renegociar el cronograma de desembolsos con el FMI, para que quede claro que no es necesario volver a los mercados internacionales en el corto plazo”.
“Después del vencimiento de hoy, es casi seguro que vengan varios días de presión cambiaria y de intervención en el mercado con subastas. Asimismo, la probabilidad que la recesión se supere en el cuarto trimestre se acaba de reducir”, agregó.
Camilo Tiscornia, director de C&T Asesores Económicos, coincidió en que el problema es de “confianza”: “Si los ahorristas le creen al BCRA, no habría un problema de vencimientos porque todos renovarían. El Gobierno debe lograr achicar la deuda de corto plazo, cancelando las Lebac, sin que se dispare el dólar. Por eso vende LETE. Creo que los anuncios van en la dirección correcta, pero hay que ver cómo reacciona el mercado. Usar reservas para validar el desarme de Lebac no me parece mal”.
Fin de las Lebac
El BCRA anunció que a partir de diciembre los pequeños ahorristas no podrán invertir más en el instrumento de política monetaria, mientras que las entidades bancarias cambiarán Letras del Banco Central (Lebac) por Notas del Banco Central (Nobac) a 1 año de plazo y por Letras de Liquidez (Leliq).
“Es lo que suele pasar en mundo: las letras de los bancos centrales son un instrumento de política monetaria que dependiendo del nivel de tasa de interés, los bancos deciden si le prestan dinero al cliente o a la entidad monetaria. En la Argentina, los pequeños ahorristas también podían invertir en este instrumento; ahora, decidieron reemplazarlos por Letras del Tesoro (LETE), como sucede en la mayoría de los países”, explica Mariano Sárdans, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI.
“La diferencia entre invertir en uno u otro instrumento, para el Gobierno, es que el Tesoro recauda en pesos y paga en pesos, mientras que el Banco Central hace negocios con las reservas: si el dólar seguía estando quieto, y se seguía recolectando pesos por arriba de la tasa de inflación, el stock de Lebac iba a terminar más alto que el stock de reservas. Además, ahora el Banco Central está dejando a disposición del Gobierno todos los ahorristas que estaban en pesos para que lo financien”, agregó, y enfatizó que las medidas anunciadas “son buenas desde el punto de vista de la salud financiera del balance del BCRA”.
Por otro lado, Ezequiel Zambaglione, de Max Valores, dijo que la decisión de dejar libres $100.000 millones es un riesgo grande que tomó el Banco Central. “Van a redireccionar a cada inversor para el instrumento que ellos quieran, por eso limitan la renovación de Lebac para ahorristas y a las entidades bancarias les ofrecen las Nobac y las Leliq con tasas más altas. También subastarán dólares para que el impacto de los pesos disponibles no sea tan fuerte en el tipo de cambio y van a emitir la letra en pesos de Hacienda”, indicó.
“Pero no veo cuál es el objetivo que persigue el Banco Central con este canje. Hay un riesgo grande que toman con la liberación de $100.000 millones. No se entiende por qué anunciaron que no renovarían esa cantidad, si igualmente era lo que iban a hacer”, concluyó.
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La columna de Mariano Sardáns con el periodista Carlos Clérici, en el Programa “La Otra Agenda” de Eco Medios AM1220
La columna de Mariano Sardáns con el periodista Carlos Clérici, en el Programa “La Otra Agenda” de Eco Medios AM1220
Comentarios de: Mariano Sardáns
INFOBAE: Viernes de furia: subieron el dólar y el riesgo país y cayeron las acciones, en la peor jornada desde que llegaron los fondos del FMI
Fecha: 13 de agosto, 2018
INFOBAE: Viernes de furia: subieron el dólar y el riesgo país y cayeron las acciones, en la peor jornada desde que llegaron los fondos del FMI
Comentarios de: Mariano Sardáns
Fue un cierre de semana muy difícil, el peor día para la economía local desde que llegó el primer desembolso del préstamo del FMI, USD 15.000 millones, el 21 de junio pasado. Este viernes terminó con subas del dólar y el riesgo país, fuerte caída de las acciones argentinas que cotizan en Wall Street y la tasa de Lebacs del Banco Central con suba importante en el mercado secundario.
Con un poderoso mix de caída global para los mercados emergentes del mundo –con la lira turca devaluandose 16% respecto del dólar– e impacto de la causa judicial de los cuadernos que siguen sintiéndose en el mercado local, la semana cerró “en rojo” y con estas variables destacadas para poner punto final:
– El riesgo país de Argentina, que determina el adicional que paga la deuda soberana por sobre la referencia de títulos de Estados Unidos, subía abruptamente 70 unidades a 704 puntos básicos, su máximo nivel desde febrero de 2015. Al salto de 11% en el riesgo país argentino contribuye el descenso de la tasa de los bonos del Tesoro de los EEUU. El Treasurie a 10 años rendía en el mercado secundario 2,86% anual, desde 2,93%, lo que implica un descenso de 7 puntos básicos.
– En bancos y casas de cambio del microcentro porteño el dólar escaló a los $29,80 para la venta, unos 23 centavos por encima del récord de cierre del pasado 28 de junio ($29,57). En un nuevo valor máximo histórico el billete de EEUU acumula un incremento de 57,5% en menos de ocho meses transcurridos de 2018.
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– El Banco Central efectuó su subasta diaria de USD millones en la cual el precio promedio de corte se ubicó en $29,0058, con el mínimo precio adjudicado 29 pesos.
– La tasa de interés de las Lebacs a un mes se negoció a 47% en el mercado secundario, al subir 200 puntos básicos durante la rueda del viernes.
– Las Reservas Internacionales del BCRA terminaron en USD 56.870 millones, disminuyendo USD 649 millones respecto al jueves.
La variación de las divisas frente al dólar, los títulos externos y otros instrumentos financieros que forman parte de las reservas arrojaron un saldo negativo de USD 111 millones. De ahí se desprende que por la incertidumbre internacional salieron del sistema local unos 540 millones de dólares.
Las acciones en Wall Street, para abajo
Las ADR –acciones de empresas argentinas que cotizan en Wall Street– cayeron hasta un 10%. En una jornada donde las bajas más importantes se evidenciaron en las bancarias y las energéticas, solamente una acción reflejó subas.
Banco Francés (-10,73%), Banco Macro (-7,58%) y Banco Supervielle conformaron el podio de acciones con las caídas diarias más altas. Corporación América marcó el único ascenso, por 1,43 por ciento.
“Un eje de la cuestión pasa por el escarmiento político entre Estados Unidos y Turquía, que repercute en el resto de los mercados emergentes. El otro es que todavía se está digiriendo el tema de los cuadernos de las coimas”, explica Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.
“El efecto de los cuadernos sobre obra pública preocupa parcialmente para los bancos porque algunas de las empresas vinculadas están apalancadas con el sector bancario a través de contratistas más chicos. Entonces un potencial golpe sobre las grandes constructoras se transferiría a las empresas más chicas que son las que tienen esos prestamos en sus manos“, analiza Sardans.
Aunque no se puede definir en porcentajes exactos, el efecto generalizado sobre emergentes parece haber jugado un rol más grande que la coyuntura local. “Es interesante, porque muchas veces el inversor local que compra y vende ADRs normalmente mira más factores locales a la hora de tomar decisiones, pero con el pase a emergente, está aprendiendo a observar el mercado más global“, agrega Emiliano Cabrera, equity trader de Balanz Capital.
Desde Balanz contextualizan el efecto turco, ya que “Turquía es un mercado de referencia dentro de los emergentes, si eso está golpeado, Argentina no puede desentenderse del tema y ser una excepción“.
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EL CRONISTA: Desde enero, el valor de las empresas del Merval cayó U$S 51.410 millones
Fecha: 13 de agosto, 2018
EL CRONISTA: Desde enero, el valor de las empresas del Merval cayó U$S 51.410 millones
Comentarios de: Mariano Sardáns
La capitalización bursátil de las compañías del Merval era de u$s 188.006 millones el 18 de enero, mientras que hoy disminuyeron a u$s 136.595 millones Un balde de agua fría. Esto fue lo que sufrió el Merval, que cayó un 50% en dólares desde su máximo el 18 de enero pasado. Las que más sufieron fueron Cablevision y Banco Supervielle, con una merma del 68%, seguidas por Grupo Financiero Valores, Metrogas y Mirgor, todas con 65% abajo.
Además, la capitalización bursátil de las compañías que integran el Merval era de u$s 188.006 millones el 18 de enero, mientras que hoy cayeron a u$s 136.595 millones, lo que arroja una caída de u$s 51.410 millones, de acuerdo a un relevamiento de FDI a pedido de este diario.
A la caída que viene teniendo el mercado de acciones desde el comienzo del año, no sólo en términos de dólares sino también de pesos, se le suma ahora el cuaderno-gate. “La reacción negativa de los inversores ante este tema es porque interpretan que puede repetirse lo que pasó en Brasil: el descabezamiento del sistema político con el resultante impacto en la economía”, advierte Mariano Sardáns, CEO de FDI.
Desde su óptica, lo más probable es que el Merval siga ajustando un poco más, aunque ya se está frente a un mercado demasiado barato, con valuaciones que lo hacen injustamente castigado. “Bajo este contexto, a un inversor que ya está metido en acciones le recomendaría mantener las posiciones, y si tiene la oportunidad y la liquidez para inmovilizar dinero que no va a mantener por varios años, seguir invirtiendo en acciones en pos de seguir bajando el costo promedio de entrada”, sugiere Sardáns.
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Desde Balanz Capital ven atractivas las valuaciones de las empresas argentinas luego del fuerte sell off que comenzó en abril, aunque no descartan la posibilidad de que el Merval continúe en caída en el corto plazo. Luego de haber recuperado un 20% en dólares en julio, la caída del Merval y la devaluación de la última semana hizo que el índice medido en dólares retorne nuevamente al piso de los u$s 900 de fin de junio. “Desde una perspectiva micro, esta semana vimos buenos resultados operativos presentados por empresas como YPF, TGS, BYMA y Loma Negra a pesar de la contracción económica. Dentro de las acciones más atractivas encontramos TGN, TGS, Pampa, YPF, Macro y Galicia”, subrayan desde la sociedad de bolsa presidida por Claudio Porcel, donde tienen hasta una curadora de arte por la cantidad de cuadros que hay repartidos por toda la oficina, y hasta cuentan con un sector especialmente acondicionado para que las pinturas estén a la temperatura ideal.
Desde una perspectiva macro, remarcan que el bajo roll over de Letes comienza a preocupar y la fuerte depreciación de la lira turca vuelve a dotar de volatilidad al mercado de cambio por un típico efecto contagio, justo antes de un nuevo super martes de Lebac con vencimientos por $ 528.000 millones. En este sentido, las condiciones macro desfavorables pueden seguir presionando a la baja el Merval en el corto plazo.
Ramiro Marra, director de Bull Market, señala que hoy el mercado argentino es de los mas baratos del mundo en términos relativos, acompañado de que todavía ni empezó a entrar le flujo de emergentes: “A veces, para ver si el mercado accionario es tentador para entrar hay que ver á los anuncios que puede hacer la Fed o la elección en Brasil. Si el mercado cae más va a ser por variables externas”.
Observa que, seguramente, está afectando en el corto plazo por la incertidumbre, pero si uno se pone a ver cuál era el escenario pre cuadernos gate era que podía llegar a volver el gobierno anterior. “Con esto hay menos chances, por eso tenemos que empezar a ver estrategias de mediano y largo y no atarnos al corto plazo, ya que a veces la información tarda tiempo en procesarse”, dice Marra.
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IPROFESIONAL: Para no enfrentar las altas tasas de interés por quedar en descubierto, más empresas se bajan de Lebac y plazos fijos y priorizan el “cash”
Fecha: 8 de agosto, 2018
IPROFESIONAL: Para no enfrentar las altas tasas de interés por quedar en descubierto, más empresas se bajan de Lebac y plazos fijos y priorizan el “cash”
Comentarios de: Mariano Sardáns
Ante el nuevo contexto, sobrevino un importante cambio de hábitos a nivel financiero. La consigna entre cada vez más empresas argentinas, desde pequeños comercios hasta grandes corporaciones, es evitar quedar expuestos a pagar altas tasas de interés.
Con una referencia por encima del 40% anual, una cifra que se ubica 10 puntos por encima de la inflación estimada para todo el año (del 30%), el desafío no parece fácil.
Desde importantes bancos alertaron a iProfesional que se está observando en la City un cambio de tendencia en el manejo de las deudas. En concreto, las compañías están evitando quedar en descubierto para no tener que enfrentar un elevado costo financiero.
Ahora, la consigna es no dejar sus fondos calzados en colocaciones a plazo fijo o en compra de Lebac, para poder disponer de estos pesos líquidos “en la mano” en cualquier momento y salir a afrontar los compromisos necesarios sin quedar “en rojo”.
Estas operaciones de reingeniería financiera que implica para las empresas una minuciosa organización administrativa que funcione con la precisión de un reloj, surge como consecuencia de evitar el elevado precio que se debe pagar por estar en descubierto.
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De hecho, el costo de estar excedido del límite llegó a estar en un nivel altísimo: el pasado 16 de julio tocó el 62,2% anual como promedio en todo el sistema. Incluso, en ciertas entidades financieras se marcó un valor máximo de 80 por ciento.
Con la mayor tranquilidad cambiaria que sobrevino a partir de la segunda quincena de julio paulatinamente, disminuyó la presión ejercida sobre las tasas y bajó el costo financiero.
Sin embargo, con un mercado estabilizado, el valor de estar en descubierto sigue siendo muy alto. Para tener una referencia, una gran empresa puede acceder a una tasa del 49%. Como contrapartida, hay Pymes con menos fondos disponibles que deben enfrentar un nivel sustancialmente mayor. En definitiva, aun con la paulatina normalización de las últimas semanas, el cambio no fue suficiente como para ponerle fin a la actitud cautelosa de los empresarios.
“Las elevadas tasas de interés, ubicadas por arriba de 46% para las Lebac, repercute en una suba del costo de los créditos bancario y no bancario. Por eso, cuanto más pequeña es la empresa, más penalidad sufre por estar en descubierto”, resume Elisabeth Bacigalupo, economista de Abeceb.
Igualmente, la realidad indica que el número “fino” que debe pagar cada firma depende mucho de su situación financiera particular y del tipo de convenio realizado con cada banco.
“Actualmente, el costo por estar en descubierto ya bajó unos 22 puntos porcentuales respecto al peor momento del mes pasado, pero sigue siendo muy elevado”, resume a iProfesional Mariano Sardáns, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI, que maneja capitales de unas 600 empresas de todo tipo de rubros y tamaños.
Así, en base a los datos de adelantos de cuenta corriente informados por el Banco Central, que es donde figura este detalle, entre mayo y julio prácticamente se mantuvo estable el monto diario en pesos por arrastre del “rojo” en las empresas.
La razón es que las compañías que tuvieron fondos disponibles, es decir, suficiente “espalda” para cancelar sus compromisos, aprovecharon para hacerlo en efectivo y no tener que pagar los altos tipos de interés que llegaron a superar algunos puntos porcentuales el rendimiento que ofrecieron ciertas inversiones en pesos, como las Lebac.
En la última licitación primaria de Lebac, realizada el pasado 17 de julio, se convalidó una tasa de 46,5% anual para el más corto plazo, a 28 días. Como contrapartida, ese mismo día, el costo financiero de estar en descubierto (adelantos en cuenta corriente para cuentas de más de $10 millones) fue mucho mayor: 57,5% anual.
Por ende, la ecuación para las empresas para ahorrar dinero fue estar líquidas para cancelar las deudas lo antes posible, en vez de realizar posturas a plazo.
En este contexto, muchas entidades financieras también vieron que se les abría un negocio. El mes pasado, mientras se licitaron Lebac a una renta de 46,5% al más corto plazo, el costo de estar en descubierto llegó al 57,5 por ciento
Cuando semanas atrás las tasas del descubierto superaron el 62%, “muchos bancos salieron a armarles plazos fijos a sus clientes ofreciéndoles una rentabilidad del 45% para evitar que vayan a comprar dólares y asegurarse así pesos a 30 días para tener fondeo necesario para solventar los descubiertos, por lo que cobraban un costo más alto”, describe Sárdans.
En resumen, las entidades financieras salieron ganando del nuevo combo financiero y convalidaron tasas muy altas para evitar la dolarización de carteras, captando la “materia prima” para recaudar una buena diferencia porcentual entre el costo en el que tomaron fondos y la ganancia obtenida por solventar los “rojos” en las cuentas de aquellas firmas que no contaban con los recursos necesarios para pagar sus cuentas.
Estrategias
En general, las pequeñas y medianas firmas están enfrentando un panorama más complejo para poder cumplir sus compromisos.
Y esto se refleja en el mercado en una extensión en los plazos de pago y en un incremento en la cantidad de cheques rechazados.
Respecto de este último punto, el nivel de rechazos en mayo (último dato disponible) fue de 188.000 unidades impugnadas, es decir, una suba del 32% respecto al mismo mes de 2017. Desde los bancos aseguran que ese volumen empeoró en junio y julio.
Por este tema, algunos analistas del sector afirman que las empresas buscan intentar que no se extiendan más los plazos para el cobro y aceleran los tiempos para que les ingresen pesos, con el objetivo de no acumular una deuda a la que se aplica una tasa cercana al 50 por ciento.
“La mayoría de las Pymes, para bien o para mal, no está apalancada con créditos bancarios, y utiliza fondos propios para financiarse”, advierte Sardans, quien agrega que las pequeñas y medianas empresas apelan a distintas alternativas para sortear la crisis.
Algunas intentan no quedarse en descubierto para no pagar las penalidades bancarias, otras están negociando los plazos de pago con los clientes, o bien, realizan acuerdos con sus proveedores para que les otorguen un mayor período para cancelarle la deuda.
“Las firmas van desarrollando en este contexto diferentes estrategias. Las que tienen más espalda, por ejemplo, prefieren postergar pagos de impuestos para poder usar el dinero de la caja para compromisos más urgentes, por la menor tasa de morosidad que cobra el Estado”, indica un reconocido economista a iProfesional.
En tanto, Bacigalupo completa: “Otras pueden estar tratando de no quedar en descubierto o intentando postergar el pago a sus proveedores”.
Igualmente, la experta aclara que todavía no hay un rompimiento de la cadena de pagos, si bien afirma que “hay que seguir monitoreando la situación”.
Panorama
El problema para las empresas es lo que viene: si se confirma que los próximos meses serán más fríos para la economía y las tasas se mantienen en un nivel elevado, entonces tendrán menos margen de maniobra para poder pagar sus compromisos.
El último Relevamiento de Expectativas Económicas (REM) del Banco Central, en el que encuesta a unos 52 economistas, se proyecta una mayor recesión hasta diciembre, con una caída de 0,3% en la actividad para 2018. Un dato preocupante si se tiene en cuenta que un mes atrás se proyectaba una suba del PBI de 0,5 por ciento.
Algunas consultoras, además, alertan que se agravará la baja del consumo. Federico Filipponi, director comercial de Kantar Worldpanel, destaca que la demanda minorista actual “iguala al peor momento de 2017, esto quiere decir que perdimos muy rápido lo recuperado a fines del año pasado y, de seguir así, veremos una caída relevante en lo que resta del año”.
“Con la suba de la tasa de interés de referencia en muchos sectores, los créditos de corto plazo de bancos comerciales pasaron a ser prohibitivos”, alerta a iProfesional el economista Marcos Cohen Arazi del IERAL de la Fundación Mediterránea
En tanto, Marcos Cohen Arazi, economista senior del IERAL de la Fundación Mediterránea, agrega que el “2018 es el tercer año de cifras negativas en materia de ventas en el caso de las Pymes comerciales, y desde 2011 vienen complicadas como la economía en su conjunto”.
Las pequeñas firmas que venden bienes durables acumulan una caída de 20% en las ventas entre 2011 y 2018 y, en el caso de las que comercializan bienes no durables la merma es de 14%.
“Son diversos los factores que explican esta situación, y dan como resultado una situación de serias complicaciones financieras extendida a la mayor parte de las empresas, especialmente entre las más pequeñas. Por eso el panorama de las Pymes se vio fuertemente agravado por la suba de tasas de los últimos meses”, resume Cohen Arazi.
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Familias ensambladas: lo tuyo, lo mío, lo nuestro. Lo que tenés que saber.
Hasta no hace mucho, por “familia” solía entenderse un matrimonio de hombre y mujer, casados para toda la vida, con hijos que eran fruto de esa unión legalmente indisoluble.
En ciertas ocasiones, había hijos extra-matrimoniales que paulatinamente vieron reconocidos sus derechos en la ley.
Con posterioridad, se admitió legalmente el divorcio vincular, lo cual hizo más frecuente que una persona tuviera hijos matrimoniales pero de distintas uniones, supuesto que antes era casi exclusivo de los casos de viudez.
Se incrementó además la aceptación social y frecuencia de la maternidad en soltería o del concubinato.
Todo ello llevó a la “familia ensamblada”, que suele presentar casos de hijos “míos, tuyos y nuestros”.
Así, el formato de familia mutó mucho más rápido que su molde legal, y la ley se volvió insuficiente al no lograr contemplar una porción significativa de familias “reales” que no encajaban en el sistema legal.
Las consecuencias se extendían a cuestiones patrimoniales, hereditarias, asistenciales o previsionales, por ejemplo. Son muchos los planos afectados.
Por ejemplo, en una familia ensamblada la herencia se repartirá en forma diferente si se muere primero uno u otro de los integrantes de la pareja. Los activos podrían terminar, al menos parcialmente, en una rama no sanguínea de la familia de alguno de los interesados. Pero, ¿era esa su voluntad?
“Un testamento bien preparado y preferentemente combinado con un fideicomiso familiar es una herramienta muy útil para que las familias creen sus propias soluciones, especialmente cuando “no hacer nada” pueda generar efectos distintos a los deseados por ellas.”
Abrazo,
Juan Cruz Acosta Güemes
Director de FDI
Gerenciadora de Patrimonios
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La columna de Mariano Sardáns con el periodista Carlos Clérici, en el Programa “La Otra Agenda” de Eco Medios AM1220
La columna de Mariano Sardáns con el periodista Carlos Clérici, en el Programa “La Otra Agenda” de Eco Medios AM1220
Comentarios de: Mariano Sardáns
IPROFESIONAL: Importadores recurren al dólar futuro para resguardarse de la incertidumbre cambiaria
Fecha: 6 de agosto, 2018
IPROFESIONAL: Importadores recurren al dólar futuro para resguardarse de la incertidumbre cambiaria
Comentarios de: Mariano Sardáns
La gran volatilidad del dólar durante este año no sólo generó varios trastornos para la economía doméstica, como su traslado en parte a los precios, sino que generó también que aquellas empresas que poseen un fuerte componente importado en su ecuación de negocio que venden a sus clientes con un mediano plazo de cobro, queden realmente “golpeadas”.
El tipo de cambio llegó a subir un máximo de 56% en el primer semestre del año, con un notorio salto en la cotización entre mayo y junio.
Por lo que aquellos que vendieron sus productos antes de ese período con un valor por dólar mayorista de $20, para cobrar dichas transacciones de 30 a 120 días posteriores, el transe que debieron afrontar, cuando el billete escaló hasta un tope de $28,85 a fines de junio, fue muy grande.
La cuenta es simple: en los casos de los intermediarios de artículos finales 100% importados, por la importante devaluación que hubo el costo les subió hasta 56% en apenas unos meses, mientras que los pesos que cobraron por las transacciones en el plazo estipulado fueron los mismos a los pactados originalmente.
“El 90% de importadores volcó económicamente en los últimos meses, porque sólo pudieron reponer la mitad del stock que vendieron por causa de la suba del dólar. Es que salieron a vender para cobrar a plazo con un dólar de $20 y en poco tiempo se les fue a más de $28”, resume Mariano Sardáns, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI, que maneja unas 600 empresas de todo tipo de rubros y tamaños.
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Por ello, pese a la estabilidad actual del tipo de cambio, para evitar que se repita una situación similar y no salgan perdiendo nuevamente plata, aseguran algunas fuentes que varios importadores ya están aplicando en sus operaciones para cobrar a mediano plazo el precio que arrojan los mercados de dólar futuro.
Este instrumento suele ser negociado por las empresas en el Rofex, y son contratos para asegurarse un determinado valor de compra de divisas en un mes puntual, dentro del período de un año. En resumen, se intenta salvaguardar el mismo poder actual de adquisición de dólares dentro de una fecha determinada.
De hecho, el valor para fin de agosto se negoció el viernes a $28,05, para septiembre a $28,85, octubre a $29,80 y para fin de año se va a $31,46 para la venta.
– A 60 días, debería recargarle al valor de su compra un 5,7%. 60 días, debería recargarle al valor de su compra un 5,7%.
– A 90 días, se le aplicaría un aumento al monto acordado en el presente de 9,2%.
Otros parámetros para estimar el valor futuro del dólar son algunas proyecciones de los expertos.
El Banco Central publicó el jueves pasado su Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) de julio, en el que encuestó a unos 52 analistas que brindaron sus estimaciones respecto a las principales variables de la economía.
En ese informe, los economistas estipularon que el dólar cerrará agosto a una mediana de $28,10 (muy similar a lo negociado en los futuros del Rofex), lo que representa una baja de 80 centavos en comparación a las previsiones del mes pasado, cuando estimaban para la misma fecha un precio de $28,90.
En cambio, los pronósticos para diciembre fueron de un valor para el tipo de cambio de $30,5, apenas por encima de los $30,3 considerados en junio para fin de año.
En resumen, Sardáns considera que tras la abrupta suba del billete estadounidense en el año, “el empresario se dio cuenta que el dólar es errático y volátil”, por lo que ahora intenta protegerse con una herramienta operada en el mercado para evitar sufrir un nuevo cimbronazo cambiario que pueda desajustar sus finanzas.-