Pese a que el dólar escaló hasta nuevos máximos históricos y el Banco Central (BCRA) bajó las tasas de las Lebac en el mercado secundario, el carry trade sigue vigente.

El dólar trepó 20 centavos ayer, hasta $ 18,22, y las tasas de las letra más corta se ubican en casi 29%, lo que deja en el año una depreciación del peso de 12,7% y 27,7% de ganancias por “rolleo” (mes a mes) con Lebac; en definitiva, un rendimiento de 13,3% en moneda dura.

Es el quinto mes consecutivo que el carry da saldo a favor. Si bien a mediados de año el resultado fue negativo en las semanas previas a la elecciones primarias producto de la enorme incertidumbre que generaba en el mercado la candidatura de la ex presidenta Cristina Fernández, ya con la victoria de Cambiemos en las PASO volvieron las ganancias en dólares.

Teniendo en cuenta la fecha de cada licitación de las letras, en MB Inversiones calcularon que en agosto el carry trade rindió 3,2%, en septiembre un 2,3%, en octubre el 1%, en noviembre un 0,8% y en diciembre el 1,3%.

“Es una cuestión estructural del país. Un sector público ávido de financiamiento, siendo la forma más barata la emisión de deuda en moneda extranjera, ya que en el mundo también hay mucha liquidez y bajas tasas, y todos esos dólares son vendidos en el mercado y aspirados por las Lebac. Es una preponderancia del peso por sobre el dólar, y encima la letras tienen tasas muy por encima de la expectativa de inflación, ahí es cuando vemos retornos tan altos”, señaló Nery Persichini, economista Jefe de MB Inversiones.

Es que para anular la ganancia de carry trade en el año, el dólar mayorista debería subir por encima de $ 20,24. Devaluarse un 13,3% desde el valor actual hasta fin de año, algo muy poco probable.

Por su parte, Mariano Sardáns, Ceo de la gerenciadora de patrimonios FDI, explicó que tal como sucede en los países de la región, como Brasil, Uruguay o Chile, cuando el banco central tiene una política monetaria con una tasa entre 3% y 5% por arriba de la inflación, siempre el dólar está retrasado.

“La diferencia es que nosotros recién llevamos dos años de esta política y en Brasil llevan 40 años. Por eso es que allá no hablan más del dólar retrasado, saben que invertir en reales siempre ganan muchísimo más que en dólares. Eso hace que los brasileños inviertan en su moneda. El carry trade siempre va a funcionar, pueden haber situaciones de volatilidad de corto plazo, pero si salta el dólar sabés que el banco central se preocupa en proteger el ahorro de los pesos y sube la tasa”, subrayó Sardáns.

En tanto, Persichini considera que “el carry tendrá vida en el mediano plazo en tanto sigan coexistiendo un gradualismo fiscal financiado con deuda en dólares y una política monetaria restrictiva que impulse elevadas tasas reales de interés, y que el mundo siga comprando la historia argentina”.

En esa línea, agregó que “condiciones internacionales todavía estables, la expectativa de ingreso de Argentina al grupo de emergentes en 2018 y la lectura positiva de las reformas que el Gobierno está logrando aprobar en el Congreso juegan a favor del ingreso de flujos de capitales”.

El dólar escaló esta semana y batió un nuevo récord posicionándose ayer en $ 18,22, y el Banco Central (BCRA) bajó las tasas de las Lebac en el mercado secundario. Sin embargo el carry trade se mantiene y en lo que va de año la bicicleta financiera deja una ganancia de un 13 por ciento.

Con el dólar por encima de los $ 18 y las tasas de las letra más corta en casi 29%, se produjo en el año una depreciación del peso de 12,7% y 27,7% de ganancias por “rolleo” (mes a mes) con Lebac, es decir, un rendimiento de 13,3% en moneda dura, tal y como consiga El Cronista.

“El carry trade es una operación especulativa que consiste en tomar dinero prestado a una baja tasa de interés en un país –y en su moneda– e invertir estos fondos a una tasa más elevada en otro país –en la moneda local–. Por ejemplo, un inversor podría tomar un préstamo en yenes en Japón a una tasa de interés de casi cero para luego convertirlos a pesos argentinos e invertirlos en esta moneda a tasas de más del 26% anual. Además, la ganancia podría elevarse si se aprecia el peso en su relación con el yen”, explica Mariano Sardáns, de la gerenciadora de fondos FDI.

El carry trade lleva cinco meses de saldo a favor pese a los malos resultados cosechados antes de las PASO ante la incertidumbre que generó en los mercados la candidatura a senadora de la ex presidenta Cristina Fernández de Kirchner. Una vez consolidado el triunfo de Cambiemos el 13 de agosto, las cifras de ganancia en dólares volvieron a mejorar.

Según los cálculos de MB Inversiones teniendo en cuenta la fecha de cada licitación de las letras, en agosto el carry trade rindió 3,2%, en septiembre un 2,3%, en octubre el 1%, en noviembre un 0,8% y en diciembre el 1,3%.

YPF levantó del mercado u$s 1000 millones de distribuidos en u$s 750 millones en un bono a 30 años al 7% y u$s 250 millones con la reapertura de un bono a diez años al 6,9%.

Fuentes de la petrolera indicaron a El Cronista que el objetivo de la operación es mejorar el perfil de la deuda, bajando las tasas y estirando los plazos: “Es una muy buena colocación, teniendo en cuenta que no hay casi registro de emisiones corporativas a tan largo plazo”, se enorgullecieron.

YPF tiene vencimientos por u$s 2100 millones en 2018: “Es una muy buena estrategia prefinanciar vencimientos ahora que los mercados continúan mostrando apetito por riesgo argentino a tasas cada vez más atractivas para con colocadores”, advierte Sebastián Maril, de Research for Traders.

Agrega que YPF ya había anunciado que no volvería a los mercados internacionales en 2017, “pero este interés generalizado empujó a la empresa a salir ahora y no arriesgar un enfriamiento durante el primer trimestre del año que quiene”.

“En el mundo hay apetito por plazos bien largos en bonos de alto rendimiento, explicado por la curva del bono del tesoro americano tan aplanada (otro buen ejemplo fue el bono de 100 años de Argentina). A su juicio, quienes suelen comprar este tipo de deuda son hedge funds, fondos que trackean índices de mercados emergentes y Real Money, que son inversores institucionales, como ser fondos de pensión, compañías de seguros, fondos que administren reservas de universidades o países.

Rafael Di Giorno, director de Proficio Investment, hace hincapié en que YPF terminó la era del presidente anterior con una deuda elevada, “sobre todo por haberse endeudado en dólares cuando se recibían los dólares de la colocación en el exterior a tipo de cambio oficial, lo que resultó muy gravoso para la empresa. Esta gestión está trabajando en mejorar el perfil de deuda. Todo lo que tenga que ver con estirar la madurez de su deuda es positivo a las tasas actuales”.

Desde su óptica, hoy YPF tiene proyectos de inversión rentable, sobre todo en gas, “pero no cuenta con capital suficiente para llevarlos adelante, por eso busca asociarse con jugadores internacionales que puedan aportar dicho capital”.

Mariano Sardáns, CEO de FDI, destaca que se trata de un bono que se emitió varios años atrás a una tasa mucho más alta, y esto va en línea con la baja de riesgo país: “El mismo gobierno puede salir a refinanciar deuda que ha emitido el año pasado a tasas mucho más bajas. Incluso hoy con las Letes mismas están pagando una sobretasa de más del 3% a 1 año, cuando el AA19 opera a 2,8 de TIR, con lo cual hoy el gobierno puede salir a financiarse mucho más barato de lo que lo hacía meses atrás”.

El ejemplo es este bono de YPF, considerado por Sardáns casi subsoberano, “del estilo bono argentino provincial, y perfectamente puede salir a recomprar esa deuda y colocarla mucho mejor. Y eso que es una empresa muy endeudada, con lo cual el bajar la tasa financiera de todas las emisiones que tiene y reacomodar el flujo de capital es estratégico para que sea una empresa más viable y tenga una mayor valorización”, concluye.

La estrategia, el espíritu de la reforma impositiva que propone el Gobierno es clara: desgravar a la empresa para estimular el crecimiento de la actividad económica, y gravar al empresario, y al resto de la sociedad, como personas físicas. Todo en aras de ganar ímpetu productivo, pero evitando al mismo tiempo desfinanciar al Estado en un escenario de fuerte déficit fiscal.

Por ahora, compensar es el verbo que más se viene conjugando en las oficinas del Ministerio de Hacienda. El doble juego de aliviar a unos de la presión fiscal y recargar a otros, que a veces resultan ser el mismo contribuyente, lleva a que en algunas provincias se recorte Ingresos Brutos, pero se suba el Inmobiliario.

La Nación, en cambio, ha definido que todo lo que deje de recaudar por Ganancias, aportes patronales o el impuesto al cheque, lo recuperará por otra boca: el del sistema previsional. Si el Ejecutivo cambia la fórmula para incrementar los haberes, si deroga el esquema de dos aumentos por año y lo reemplaza por un ajuste por inflación, podría ahorrarse un 10% en ese terreno.

Así las cosas, en medio de este rebalanceo, cabe preguntarse cuán necesaria es la reforma si el objetivo es darle mayor dinamismo al sector productivo. Qué tipo de esquema impositivo tenemos actualmente, qué lógica impera y qué beneficios traería para la economía llevar adelante un cambio que, si bien no es de raíz, asoma sustancial.

`Tenemos el peor sistema impositivo del mundo. La presión fiscal es altísima, de las más elevadas en el planeta, tanto que estamos en el puesto 138 del ranking de la OCDE.

Acuerdo. La reforma impositiva del presidente Macri depende del apoyo de los gobernadores, que deben recortar Ingresos Brutos en sus provincias. Somos el cuarto país con mayor evasión fiscal, con un esquema tributario muy deficiente que penaliza a los que menos tienen`, le explica a FORTUNA el tributarista Ezequiel Passarelli.

Según el experto, `es un largo camino a recorrer y es una iniciativa positiva por parte del Gobierno. Creo que es la primera vez que desde el Gobierno se impulsa una reforma impositiva semejante. Es verdad que se queda a mitad de camino, no es una reforma profunda. Por ejemplo, se había hablado de que tal vez el IVA podría bajar del 21 al 18%, pero ni siquiera se lo toca`.

Una vez más, queda claro el objetivo del Gobierno. `La idea de este proyecto es impulsar a las empresas y el sector productivo, y en su lugar gravar a las personas físicas dice Passarelli. Falta avanzar mucho más en lo que es la reforma impositiva, pero entiendo que el Gobierno avanza poco a poco y no quiere desfinanciar al Estado`. En la teoría, lo que impulsa el Gobierno ha generado discusión, pero queda claro igualmente el sentido de la reforma. Es en el terreno de lo práctico, en el supuesto impacto positivo que las medidas podrían tener sobre la actividad productiva, donde radica la incertidumbre.

`Creo que las modificaciones, más allá de lo que luego quede tras el paso del proyecto por el Congreso, no servirán para vigorizar demasiado la economía`, subraya a esta revista Fausto Spotorno, director del Centro de Estudios Económicos de la consultora Orlando Ferreres y Asociados. Y agrega: `La reforma tendrá un impacto muy marginal en materia de resultados. Sobre todo no habrá grandes cambios en el corto plazo. Es cierto que a mediano y largo plazo algunas de las variantes presentadas pueden ser buenas, tal el caso de la reducción de Ganancias en cuatro años del 35 al 25% para estimular lo que es la reinversión de utilidades. Igualmente, pese a todo lo anunciado, uno ve que el impacto de la reforma impositiva será muy chiquito`.

En la óptica del IARAF (Instituto Argentino de Análisis Fiscal), la principal característica de la reforma es el gradualismo. `La propuesta se anticipa modesta en lo que respecta a la reducción de presión tributaria efectiva global que se espera lograr dado que se ha dicho que tendría un costo fiscal de 1,5 puntos porcentuales del PBI para cuando esté completa, que se sumarían a los 2 puntos de reducción verificados en los primeros años de la actual gestión`.

El gradualismo a ultranza arroja dudas sobre el resultado final

De este proceso que, a simple vista, asoma débil si lo que se busca lograr es un cambio radical en la estructura. Tal como lo ve Spotorno, `esto ya es super gradualismo, es demasiado. 10 11 Si 12 el impacto 13 de 14 la reforma en el sistema será de 1,5% del PBI en cinco años, a este ritmo será difícil que la economía vea beneficios, crezca y permita superar el rojo fiscal`.

El núcleo duro de la propuesta radica en la reducción de Ganan- `Tenemos el peor sistema impositivo del mundo. La presión es altísima y somos el cuarto país con mayor evasión`, dice Passarelli. cias para las empresas y el estímulo de la reinversión de utilidades; los beneficios en torno a las cargas sociales (las empresas comenzarán a pagarlos a partir de un piso salarial de 12.000 pesos) y el impuesto al cheque. Pero hay otros gravámenes por donde avanzó el Gobierno y eso le trajo tempranos dolores de cabeza.

Es el caso de lo ocurrido con las economías regionales, donde Hacienda impulsó un tributo del 17% sobre el vino, y eso le valió la respuesta airada del sector. Tanto que debió dar marcha atrás con la medida. Quedan en pie, sin embargo, otros dos intentos: gravar las bebidas azucaradas, que arrojó como réplica la amenaza de Coca Cola de paralizar una inversión de u$s 1.000 millones; y la baja de los impuestos a la importación de artículos electrónicos, que impacta de manera directa sobre Tierra del Fuego.

IMPUESTO 97. Para los adalides del libre mercado y la desregulación, el paquete de reforma impositiva diseñado por el Gobierno es un gol en contra. El Estado en sus tres niveles cuenta con 96 impuestos, pero en lugar de eliminarlos, se crea una carga más: el gravamen a la renta financiera.

Esta tasa a la actividad financiera, hasta ahora exenta, calcula una alícuota del 5% en caso de títulos en pesos o del 15% en caso de los denominados en moneda extranjera o indexados. Quedan sin gravar protagonistas. Vidal, llave de la negociación entre Macri y los gobernadores. Dujovne y una reforma clave para el Gobierno.

Explican el 76% De la recaudación Provincias: cómo reemplazar ingresos Brutos El gobierno le ha pedido a las
provincias que alivien el peso de la carga fiscal sobre las empresas para estimular el desarrollo productivo y generar aquel círculo virtuoso de expansión, inversión y creación de empleo. la ciudad de Buenos aires, la provincia homónima y Córdoba ya han dado el primer paso en el terreno fiscal, y en los casos porteño y bonaerense proyectan reducir ingresos Brutos. claro está, compensará la baja en la recaudación con un incremento del impuesto inmobiliario, lo que ha valido la queja de la población.

El propio presidente Mauricio Macri les ha solicitado austeridad a los estados subnacionales. este año el rojo primario de las cuentas públicas nacionales será del 4,2% del PBI, es decir $ 420.000 millones. las provincias en su conjunto tendrán un déficit de 0,5%, unos $ 50.000 millones.

La intención desde el ministerio de Hacienda es que las provincias utilicen el 15% de coparticipación que se les devolvió, y que era retenida por la nación para financiar a la Anses, como un recurso para compensar la pérdida de recaudación ante la baja de ingresos Brutos.

La dificultad de este plan radica en que, según números del instituto para el Desarrollo social argentino (idesa), la recaudación de las provincias se explica en un 76% por ingresos Brutos, un 20% por impuestos a la propiedad y un 3% por otros tributos: `estas proporciones ponen en evidencia que el impuesto a los ingresos Brutos está siendo el pilar de la autonomía financiera de las provincias. De cara a este desafío, resulta pertinente evaluar la potencialidad de los impuestos a la propiedad`.

Idesa destaca que las provincias argentinas recaudan a través de los impuestos a la propiedad el equivalente al 1,1% del PBi. en contraste, en los países miembros de la ocDe estos tributos aportan el 1,9% del PBi, mientras que en los desarrollados los impuestos a la propiedad recaudan 2,4% del Producto. la compra y venta de acciones.

Algunos especialistas hacen una lectura negativa del caso y remarcan que se trata de un `castigo al ahorro`.

Tal como señala en su último paper el economista Mariano Sardáns, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI, la medida dista de ser un aliciente para el desarrollo de un mercado de valores de por sí reducido. `Esta exención existe desde siempre y aún así sólo el 0,0001% de la población invierte en acciones argentinas`, enfatiza.

En tanto, Germán Fermo, desde su blog MacroFinance, resalta que `el impuesto a la renta financiera es una clara violación de contratos y constituye, por lo tanto, un default selectivo por una sencilla razón: altera el cash flow original del bono, y encima lo hace en forma discriminatoria: sólo aplica a residentes humanos argentinos`.

Como destaca Passarelli, `lo más controvertido del paquete es el impuesto a la renta financiera sobre las personas físicas. Si se hacen estimaciones sobre plazos fijos, prácticamente se va a alcanzar a todos los ahorros de tamaño medio, del orden de los $250.000 en adelante. Del mediano para arriba agarra a todos, pero son los estándares internacionales sobre impuesto a la renta`.

Cuánto quedará de este proyecto de reforma impositiva luego de pasar por el tamiz del Congreso es un albur. Tanto como los resultados que puede generar en el sistema productivo. Lo cierto es que el respaldo popular en las elecciones legislativas le ha dado una dosis extra de audacia a Cambiemos, suficiente para alzar las banderas del `reformismo permanente` y lanzarse tras otro período de gobierno. perdedores. La industria vitinícola logró revertir la suba impositiva. Siguen las quejas por Tierra del Fuego, limones y gaseosas.

La reforma En Estados unidos `Es tu dinero, mereces guardarlo` Estados unidos, de la mano de Donald Trump también se lanzó tras una reforma impositiva que le devuelva algo de oxigeno a las empresas y los consumidores. El gobierno republicano presentó ante la cámara de representantes un proyecto destinado a talar tributos bajo el lema `Es tu dinero. te lo ganaste. mereces guardarlo`.

Según los cálculos, una familia tipo estadounidense podría ahorrar u$s 1.182 al año si la reforma se concreta. una cifra saludable, aunque lejana a los u$s 4.000 anuales que Trump había prometido durante la campaña electoral.

El presidente aplaudió el proyecto como un paso más `al alivio masivo de impuestos para los estadounidenses`. Entre las prioridades están la reducción de los impuestos a las empresas para estimular la creación de puestos de trabajo. la tasa impositiva a las compañías bajará del 35% al 20%. también está en agenda simplificar los tramos de impuestos a la renta individual.

En los ´80 Ronald Reagan había acometido una aventura similar: durante su presidencia la presión fiscal medida en porcentaje de PBi cayó 19,1% a 17,8%, un descenso de 1,3% en 8 años. El impuesto a las ganancias de las personas físicas cayó del 70 al 28%, y el tributo a las ganancias corporativas bajó de 48% a 34%.

Mantener un equilibrio entre el capital propio y el capital fruto del trabajo de la empresa, es un desafío que se enfrentan los ejecutivos de las pymes actuales. Por qué el fideicomiso puede ser una respuesta.

Las necesidades comerciales y empresariales hicieron surgir, siglos atrás, la figura de la sociedad mercantil. Uno de sus objetivos fundamentales era brindarle al emprendedor la limitación de su responsabilidad al capital aportado a su empresa. Es decir, se buscaba aislar el patrimonio personal del empresario del riesgo que afectara a su negocio.

En el mundo empresarial actual, plagado de riesgos y obligaciones que exceden notablemente los que podían existir en la Edad Media, esa forma de limitación de responsabilidad es algo necesario, pero no suficiente para la actividad empresarial.

La ley puede atribuirle al empresario (sobre todo en su frecuente rol adicional de director) responsabilidades en ámbitos como el laboral, previsional, tributario, aduanero, penal cambiario, ambiental o de lavado de dinero. La limitación de responsabilidad como accionista ya no le alcanza a una porción importante de empresarios.

¿Qué pueden hacer para protegerse de riesgos y ataques derivados de la actividad empresarial?
Nuestra ley contempla la poderosa herramienta del fideicomiso. Esencialmente, es un contrato bajo el cual el empresario “blinda” del ataque de terceros la porción de bienes propios que decide aportar al fideicomiso. Esto se logra mediante la actuación del fiduciario, que es quien está obligado a administrar los bienes fideicomitidos de la forma que el creador del fideicomiso le indique y en beneficio de quien éste designe. Los activos del fideicomiso no forman parte del patrimonio personal del empresario y por lo tanto son inmunes a la agresión externa que busque atacarlos.

Crear un fideicomiso es la respuesta actualizada a la necesidad histórica del empresario de separar lo propio de lo que corresponde a su negocio. Sirve además como un robusto instrumento de planificación hereditaria, con un alcance muy superior al testamento. Le permite al empresario controlar y cambiar el destino de los bienes y las rentas que generan hasta el último día de su vida, incluyendo las previsiones para su etapa de vejez.