A la recesión con la que venían, se les sumó el “mazazo económico” de la no-actividad por la cuarentena, cambios abruptos en las normas laborales y las idas/vueltas con los préstamos a tasas subsidiadas y con los programas de ATPs, los cuales no lograron ayudar a todas las empresas.

Ahora se suman restricciones cambiarias que dificultan la operación de importadores y exportadores, dejando a muchos “fuera de juego” si no cuentan con un asesoramiento especializado en este tema. Nunca fue fácil ser empresario en Argentina, pero ahora se complicó aún más y no se ve un panorama alentador.

¿Qué están haciendo los más dinámicos?

Con la pandemia, se aceleró la competencia entre países para atraer inversiones y empresas; Argentina debe hacer algo si no quiere seguir perdiendo en ambas categorías. Hoy pierde por goleada con países como Brasil, Chile, Uruguay y Paraguay, los cuales tienen un excelente clima de negocios, costos de producción mucho más bajos y en algunos de estos países, ventajas impositivas inigualables.

¿Lo mejor de todo? Los empresarios no necesitan irse a vivir a estos países para aprovechar estas ventajas. Y si le suman una correcta y prolija planificación fiscal, pueden estructurar sus patrimonios –incorporando sus nuevas empresas en el exterior- para optimizarlos fiscalmente frente a la fuerte y creciente presión tributaria actual.

Lamentablemente, los que más rápido y fácil se van son los exportadores de servicios. Les basta con trasladar parte o toda su estructura, tomando como contratistas independientes al antiguo personal que tenían en Argentina. Si los empresarios –accionistas– continúan viviendo en Argentina, como se da en la gran mayoría de los casos, la AFIP se asegurará de que la sociedad del exterior no sea de “papel” y realmente tenga lo que se denomina “sustancia”. ¿El país más usado desde donde exportar servicios? Uruguay.

Los que la tienen un poco más complicada son los exportadores de bienes, dado que deben trasladar o directamente replicar su empresa en otro país, con todo lo que ello significa: llevar procesos industriales, capacitar personal, reconfigurar proveedores, etc. Aunque a todas luces se trata de una labor titánica, el premio podría ser muy alto, especialmente para aquellos que estén focalizados en exportar y no en el mercado interno. ¿El país más utilizado para fabricar y exportar bienes? Paraguay.

Cambio de residencia fiscal

Otro tema del que mucho se habla en estos días, es que habría una oleada de argentinos queriendo radicarse fiscalmente en Uruguay, ahora acelerado porque quieren evitar el posible “impuesto solidario”. Aunque siempre se está a tiempo para mudarse de país y cambiar la residencia fiscal, primero es necesario que “te suelte” el fisco del país que estás dejando que, en el caso de Argentina, implica estar varios meses afuera y después realizar un proceso de “desacople”.

Claramente no van a llegar a tiempo los que quieran evitar este nuevo posible impuesto; para ello hay que utilizar otras herramientas, pero para lograrlo hay que actuar rápidamente.

Aunque hay muchas consultas, una gran mayoría viene con la fantasía que, teniendo la residencia fiscal de otro país, en este caso Uruguay, no pagarían más impuestos en Argentina. Una vez que se “desayunan” de todo lo que implica, terminan siendo muy pocos los que efectivamente se mudan. De estos pocos, más de la mitad terminan incumpliendo los días necesarios para estar fuera de Argentina, ante lo cual la AFIP les termina recalculando los impuestos. Y de los que sí cumplen, la gran mayoría tarde o temprano terminan teniendo problemas de algún tipo: familiares o de pareja, es el más común. Al parecer, no es tan fácil alejarse de los afectos, ni vivir en un país extranjero, por más agradable que sea Uruguay en los papeles. Por eso, nuestra recomendación no es buscar la solución más fácil en la teoría sino la más eficiente en la práctica.

Fuente: Funds Society

El Covid-19 generó un escenario impensado, con cadenas de pago quebradas en lugares que, seis meses atrás, parecían irrompibles. La tormenta es mundial y moja a todos. En la Argentina, claro, siempre llueve más: a la crisis global se le suma la desaceleración de la economía interna, la renegociación de la deuda, el riesgo de default y -por si no alcanzarauna cuarentena que ya lleva tres meses que terminó de dinamitar lo que quedaba del consumo y el sistema productivo nacional. ¿Existe un paraguas capaz de cubrir de semejante temporal? Los operadores y agentes de inversión apuestan a encontrar un sitio donde guarecerse, conservar el capital y hasta generar dividendos en el río revuelto.

Mariano Sardáns, CEO en la gerenciadora de patrimonios FDI, diagnostica un escenario complicado para invertir localmente. “Un inversor que tiene pesos se enfrenta a tasas negativas que ponen a su inversión muy por detrás de la inflación. Comprar dólares es muy difícil y el mercado es cada vez menos atractivo.

Es un contexto en el que casi nadie gana. Salvo los empresarios que toman deuda en el mercado de capitales al 24%, porque con un estimado de inflación del 50%, pueden hacer una diferencia del 26%`, afirma. Las pocas opciones locales empujan a mirar otros escenarios `menos malos`, si se toma en cuenta la crisis global. Y conservar el capital pasa a ser un objetivo de máxima. `Las economías que se están recuperando pueden ser una opción. En particular, los Estados Unidos. Si hay algo que la pandemia dejó en claro es que cualquier empresa puede cerrar y cualquier banco, también. I ,a Reserva Federal difícilmente funda`, agrega Sardáns.

El experto asegura que un mercado sin restricciones, como el estadounidense, ofrece una gran diversidad de alternativas. Desde depósitos bancarios, para clientes más conservadores, hasta carteras con mix de bonos y acciones, más riesgosos, pero igualmente alejados de los vaivenes de la economía argentina. Los depósitos a plazo en el exterior pueden ser una opción para resguardar ahorros en dólares de la volatilidad financiera local. “La tasa de un plazo fijo en los Estados Unidos ronda el 0,40, contra el 0,20 que da, acá, el Banco Nación para un depósito en dólares. Claro que, en la operación, hay que contar el componente impositivo: un plazo fijo en el exterior tributa ingresos brutos y ganancias y los constituidos en el país están exentos. Entonces, el certificado del exterior termina 2 puntos debajo del nacional. El incentivo es la seguridad jurídica: el Tesoro estadounidense garantiza al 100% depósitos de hasta u$s 250.000 por un total de u$s 1 millón. Un ahorrista con esa cantidad puede comprar cuatro certificados de cuatro bancos distintos y se asegura mantener el capital ante una corrida financiera, una opción que acá no tiene”, explica Sardáns. “En este momento, no existe ningún activo conservador en el mercado local”, “Quien quiera resguardar su capital tiene que invertir en los Estados Unidos”.

Soledad López, responsable de Desarrollo en Rava Bursátil. admite Soledad López, responsable de Desarrollo en Rava Bursátil, y coincide con Sardáns a la hora de elegir destino. “El inversor que quiera resguardar su capital, fuera de las turbulencias asociadas a la reestructuración de deuda, tiene que invertir directamente en los Estados Unidos. Nosotros optamos porGLD (oro), bonos del tesoro americano y bonos corporativos (LQD) de alta clasificación. El ETF de LQD está compuesto por varias empresas como, por ejemplo, Dell, T-Mobile y Wells Fargo. A estas calleras, se puede entrar con Lina inversión mínima de u$s 5000. El rendimiento puede promediar entre el 3% y el 5% en dólares”.

Para José Ignacio Baño, gerente de Research de InvertirOnline, los Estados Unidos es un buen paraguas para aguantar las tormentas locales. “El mínimo para abrir una cuenta allá es u$s 1000. En este sentido, como una inversión conservadora, podemos mencionar los ETFs, que son como fondos comunes de inversión que permiten invertir en distintos instrumentos. Las alternativas más conservadoras son el ETF, que invierte en lingotes de oro (GLD), o el ETF TLT, que invierte en bonos del tesoro de los Estados Unidos”, aconseja. Devaluación, a la par “Hoy, el mercado no está dejando margen para inversiones conservadoras”, resume Daniela Wechselblatt, CFA de DW Global Investments. La especialista asegura que la volatilidad es muy alta y las restricciones para operar, muchas.

“Las acciones en empresas argentinas son riesgosas; los bonos inexistentes, hasta que no se resuelva el conflicto con los acreedores externos (N.d.Ral cierre de esta edición, continuaban prorrogándose los plazos). También, se limitó la operatoria en dólares. En el medio, quedan los cedears, acciones de compañías del exterior que cotizan en la Bolsa argentina. Se compran en pesos, pero se actualizan al contado con liqui y permiten ir acompañando la devaluación”, explica. El segmento, afirma la operadora, tiene espacio para apuestas más o menos arriesgadas. “Un portfolio más precavido puede ir a acciones de Wallmart, Google o Cisco, compañías de sectores, como el de alimentos o el tecnológico, que siguieron funcionando con la pandemia o, incluso, se vieron beneficiadas. Son empresas que tendrán crecimiento moderado, pero seguro. Con un nivel de riesgo mayor, se puede invertir en otros rubros, como la automotriz Tesla”.

Los cedear no tienen inversión mínima. “Se puede entrar con $ 1000 pero se recomienda arrancar con una inversión de $ 100.000, en una cartera diversificada. El plazo para tenerlos adentro para obtener dividendos debería no ser menor a seis meses”, agrega Wechselblatt. Operar afuera, en Wall Street o la Bolsa china puede ser una opción, pero para inversores de mayor volumen. “No se puede operar menos de u$s 100.000”, indica Wechselblatt.

Para Axel Cardín, Research Analyst en Bull Market Brokers, los cedears también son una buena opción en un mercado en el que es casi imposible operar en dólares, después de que la Comisión Nacional de Valores (CNV) impusiera el parking de cinco días para los bonos. “Todos los países recurrieron a la emisión para comprar deuda corporativa y frenar el efecto de las cuarentenas en sus economías. Eso va a generar una inflación de entre el 2% y el 5% anual en el mundo. El oro es una alternativa tradicional para resguardarse, por eso, comprar acciones en Barrick Gold va a tener resultados en el mediano y largo plazo. Coca-Cola hoy tiene un poco más de riesgo, pero subirá en cuanto se normalice la post pandemia. También las acciones tecnológicas son menos riesgosas que la de un banco de los Estados Unidos”, indica. El nuevo mundo que nos va a tocar vivir está impulsando los activos de compañías de e-commerce, como MercadoLibre o Alibaba, y de streaming, como Netflix, Zoom o la misma Disney.

“El sector tecnológico, con activos como Amazon, Samsung o Apple, será de los primeros en dispararse”, agrega. El broker, sin embargo, es cauteloso. “Estamos viviendo en un contexto de muchas regulaciones y nunca se sabe qué instrumento puede seguir. Nada asegura que las cedear puedan recibir algún tipo de barrera operatoria en el futuro”, advierte. Activos en liquidación El l ío revuelto de la pandemia también brinda oportunidades para el que quiera tomar el riesgo. “La gente y las empresas de todo el mundo dejaron de pagar créditos y retiraron depósitos para hacer frente a sus compromisos durante la cuarentena.

El sector financiero fue uno de los más perjudicados y sus activos están devaluados. En nuestro país, los papeles de los bancos Galicia y BBVA son algunos de los que más bajaron. Comprar ahora puede ser una oportunidad”, agrega Cardín. “La realidad es que, dada la volatilidad del mercado local e internacional, y con las bajas que los mercados de marzo y parte de abril, encontramos una gran cantidad de activos de riesgo”, ratifica López. Las carteras agresivas argentinas están atadas a la suerte de las negociaciones con los bonistas. “Pensando en un acuerdo favorable, y si tuviéramos que armar un portfolio de mayor riesgo, el sector financiero (GGAL/BMA) es una buena opción. Lo mismo ocurre con YPF, que sufrió grandes pérdidas debido a la baja del petróleo a nivel mundial. Como empresa de servicios, nos inclinamos por Pampa Energía, que se encuentra cerca de sus mínimos en dólares. Además, aprovechando las bajas en los Estados Unidos, un 40% de compañías del Merval con ADR”, agrega la operadora.

El American Depositary Receipt (ADR) es un título físico que respalda el depósito de acciones en un banco estadounidense y es un plus que vincula las inversiones al dólar, aunque se realicen en pesos. La broker de Rava aconseja pensar en las empresas que se van a ir recuperando en la “nueva normalidad”. “Existen compañías de primera línea, como V (Visa) o DIS (Disney), que vieron bajar fuertemente sus cotizaciones. Otra opción es volcarse a un ETF, como el de Energía (XLE) que tiene más del 75% de petróleo. El sector tecnológico, si bien fue el que más rápido se recuperó, sigue siendo siempre una buena alternativa. También están los más agresivos, que quieren invertir en aéreas o cruceros (AAL, CCL), por efecto de la pandemia un sector fuertemente castigado o los que piensan en la recuperación del petróleo y se inclinan por el USO`. Damián Zuzek, Chief Investment Officer de SBS, recomienda tener en cuenta los plazos y el riesgo. Hay negocios, como el bancario, que están sobrecastigados y las acciones están mostrando oportunidades. La pregunta que tiene que hacerse el inversor es si puede esperarlos, porque la recuperación no va a ser en uno, dos o tres meses`, advierte. Asumiendo que la Argentina agrega al riesgo global el propio, que no es poco, Zuzek recomienda pensar en sectores más defensivos, como el de materiales. “Los papeles de Loma Negra, Ternium o Aluar son activos más cubiertos respecto a la pandemia y la crisis”.

“Las acciones argentinas son mejores alternativas que los bonos, en este momento, para un inversor más agresivo. Si bien hay muchas alternativas, yo recomendaría IRSA, por sus negocios de telecomunicaciones en Israel, e YPF, que tiene cotizaciones en mínimos históricos medidas en dólares”, apunta Baño.

Las negociaciones con bonistas derrumbaron el precio de los títulos públicos argentinos. Si la Argentina logra acordar, recuperarán valor, pero es una apuesta atrevida. Los bonos en dólares Ley Argentina, como el DICA, y renta variable están muy por debajo de su valor. Lo mismo pasa con las acciones bancarias, como las del BBVA y del Grupo Financiero Galicia, que hoy cuentan con un importante descuento con relación a la región. Pero el que se vuelque a este tipo de operaciones debe estar dispuesto “Las acciones argentinas son mejores alternativas que los bonos”.

José Ignacio Baño, Gerente de Research de InvertirOnline. a asumir la volatilidad del escenario actual, aclara Matías Roig, director de Portafolio Personal Inversiones (PPI). ¿Cuánto se puede ganar comprando papeles argentinos? `Un acuerdo exitoso sería que el Gobierno lograra un nivel de aceptación alta, que permitiera activar las Cláusulas de Acción Colectiva (CACs). Si eso sucediera, los bonos en dólares podrían recuperar en el corto plazo entre 15 y el 20%.

En el mediano, ya dependerá del camino de un plan económico, y su efectividad para recuperarnos de la crisis actual`, indica Roig. Si no se lograra una salida de la deuda con el aval de los bonistas, los títulos argentinos caerían aún más. Vale aclarar que, al cierre de esta edición, todavía no había vencido el tercer plazo (19 de junio) al que el Gobierno había prorrogado la negociación. Abanico de fondos Para Norberto Sosa, director de IEB, con un buen asesoramiento, los fondos comunes de inversión (FCI) son la alternativa más adecuada para un inversor minorista que quiere incursionar en el mercado de capitales. `Además de poder ingresar con un monto bajo ($ 1000 para el dólar linked y los FCI acciones y u$s 500 para los Latam), son más eficientes desde el punto de vista fiscal ante el impuesto a la renta financiera`, defiende Sosa. El operador indica que hay una escala de riesgos para recorrer. “Para un inversor con perfil conservador, que Liene pesos y quiere protegerlos de la inflación y del movimiento del dólar oficial, la alternativa más adecuada son los FCI dólar linked. Estos fondos invierten en instrumentos en pesos que fluctúan básicamente, según el valor del dólar oficial. También, pueden invertir en bonos en pesos con ajuste CER, Badlar o Tasa Fija, con cobertura cambiaría mediante futuros de Matba-Rofex. Para un inversor conservador que tiene dólares y que busca darle un rendimiento a los mismos, la alternativa son los FCI Latam”, explica Sosa. “Hay FCI latinoamericanos que invier ten en bonos de Colombia, Perú y Brasil y permiten operar en dólares. También, hay combinados, que reparten cartera en los Estados Unidos y América latina. Pueden rendir un 5% anual, pero hay que dejar los fondos por lo menos seis meses. Se puede elegir uno de renta fija, mucho menos riesgoso que los de renta variable”, apunta Cardín. Baño, asimismo, recomienda los FCI Latam.

“La suscripción se hace en dólares, al igual que el rescate. Los dólares hay que comprarlos previamente, recordemos que se pueden adquirir hasta u$s 200 por mes de dólar solidar io o la cantidad que uno desee operando con bonos en lo que se conoce como dólar MEP. En cambio, se puede suscribir en un fondo de este tipo un mínimo de u$s 5. Por ejemplo, uno conservador, de nuestra cartera, invierte, principalmente, en bonos de Brasil, Chile y los Estados Unidos y tiene un retorno esperado en torno al 3% anual en dólares”. InvertirOnline acaba de incorporar también un FCI cerrado, en el que se invierte en cabezas de ganado.

El proceso comienza con la compra de terneros recién destetados y continúa con el engorde a campo y la terminación a corral. Con un monto mínimo de $ 20.000 y plazo para suscribirse hasta el 16 de junio, abrió la puerta a un negocio de inversión sobre 10.000 y 15.000 cabezas de ganado. Sosa continúa con su escala de riesgos. “La opción más agresiva sería un FCI de acciones. Obviamente, en esta última opción, el horizonte de inversión debe ser de al menos un año y estar dispuesto a soportar volatilidad. Medidas en dólares, se encuentran en valores históricamente muy bajos. Es verdad que existe una gran incertidumbre en cuanto al escenario de la actividad económica. Pero un eventual acuerdo entre el Gobierno y los bonistas puede terminar impactando más favorablemente en las acciones que en los bonos”, advierte. Zuzek insiste en la relevancia del plazo para los inversores.

“Nosotros operamos un fondo, que lanzamos a fines de 2014, con 1111 botón de rescate de 48 a 72 horas. Es una gran herramienta para el que `Para el inversor que tiene pesos, la alternativa más adecuada son los FCI dólar linked”.

Norberto Sosa, director IEB. tiene liquidez en pesos y no quiere quedar desajustado con respecto al tipo de cambio. A este tipo de fondos, se puede ingresar con $ ÍOOO. Uno siempre piensa en un horizonte de un semestre, pero con la posibilidad de rescatar antes`, asegura. Las cauciones o los FCI Monet Market son, para Roig, una alternativa para inversores más conservadores con disponibilidad de pesos. `Son similares a un plazo fijo bancario, pero se realizan en el mercado bursátil con plazos, generalmente, menores.

Estos últimos con una tasa nominal anual (TNA) de entre 17/18% anual, pero con la ventaja -hoy relevante- de la posibilidad de liquidez inmediata, de ser necesario. `Para inversores con alta tolerancia al riesgo, la valuación de las acciones argentinas está en niveles muy atractivos, de cara a un proceso de renegociación de la deuda, que, si es exitoso, podría llevar el riesgo país a niveles de 1000 o 1200 puntos básicos. En este contexto, el Fondo Alpha Acciones y Alpha Mega ofrecen un elevada expectativa de retorno`, recomienda José Aristi, Portfolio Manager en ICBC Investments.

En cambio, si los inversores están buscando cobertura de tipo de cambio, el ejecutivo aconseja operar con fondos Alpha Cobertura o Renta Capital. `Van a acompañar una eventual reducción de la brecha cambiaría, que se encuentra muy elevada en términos históricos`. Otros destinos Guido Quaranta, CEO de SeSocio, propone abrir el juego hacia alternativas menos tradicionales. `Durante mayo, se habló mucho de bitcoin, que es la criptomoneda más reconocida en el mundo. Pero no la única. DAI es una alternativa muy interesante tanto para pequeños ahorristas o grandes inversores que quieran mantener sus ahorros en dólares en forma segura sin necesidad de recurrir a instituciones tradicionales`, recomienda.

La cotización de DAI, según el broker, no tiene la fluctuación del bitcoin y, en muchos casos, está 1 a 1 con dólar. `Permite hacer transferencias internacionales a bajo costo. Puede ser invertida en productos de inversión con un rendimiento anual de entre 1% y 2% en un escenario donde los bonos de los Estados Unidos rinden a tasa negativa, prácticamente. Lo bueno es que se puede operar desde la Argentina`, agrega. Quaranta propone agregar al lenguaje financiero tradicional nuevos términos, como criptomonedas o blockchain.

“En la nueva normalidad este tipo de inversiones descentralizadas será una forma habitual de capitalizarse en un modo seguro”, remarca. Estrés en alza `Uno podría esperar que, en este momento, haya menos gente invirtiendo. Pero está pasando lo contrario: cada vez invierte más gente, hay mucho público nuevo. Muchos buscan dolarizarse o canalizar sus inversiones de una manera distinta a las alternativas más comunes. Esto es porque hoy el plazo fijo tiene un rendimiento bajo y cada vez resulta más difícil comprar dólares`, afirma Baño.

Los operadores coinciden en el diagnóstico. `El ecosistema del mercado de capitales de la Argentina está teniendo mucho movimiento por estos días. Solo las operaciones de dólar futuro mueven más de u$s 300 millones y tienen un open interest (el equivalente del valor de los contratos abiertos) de más de u$s 3000 millones`, afirma Sosa.

`La gente prefiere operar su dinero, hay una gran desconfianza en el peso en efectivo`, confirma Wechselbatt. Roig apunta: `La volatilidad actual hace que, por momentos, los inversores se muestren cautelosos con sus posiciones financieras y busquen refugio en alternativas de corto plazo o conservadoras`.

`Entre los operadores, hay un desanimo muy gr ande. Las restricciones achican cada vez el mercado`, admite Wechselblatt. Una de las trabas más rechazadas por los operadores es el parking de cinco días que la CNV impuso, a fines de mayo, a la compraventa de bonos. La medida afecta a lo que, hasta el 24 de mayo, era una operatoria habitual en el mercado de valores argentino: comprar títulos públicos en pesos y venderlos en dólares, saltando el cepo cambiario.

Hoy, hay que conservar esos papeles durante cinco días antes de venderlos, una eternidad en la volatilidad argentina. `Las restricciones son cada vez mayores y aparecen nuevas todos los días. Eso dificulta mucho la operatoria. Sumado a que todo está atado a lo que pase con la renegociación de la deuda, que se estiró demasiado`, afirma Zuzek.

“Las acciones bancarias hoy cuentan con` un importante descuento en relación a la región”.

Matías Roig, director de PPI.

11% aumentó el índice de renta variable mundial (MSCI World) durante abril.

13% subió en abril el índice de renta variable de los Estados Unidos (S&P 500).

Para Sardáns pensar que el país ingresara en un default definitivo, porque la reestructuración fracasó, pintaría un escenario desolador. “Significaría un golpe al sistema financiero nacional imposible de absorber. Hay una cantidad de inversores con bonos ley Nueva York que dependen de esa negociación. Los tenedores de bonos ley argentina, directamente, no tienen un horizonte al mediano plazo para recuperar su capital”, advierte. Zuzelc indica que las negociaciones van a impactar en las acciones argentinas. “Principalmente, en el sector energético y el de materiales, pero es un tema que está tardando en resolverse y ata a todo el mercado”. Real Estate on sale Los ladrillos son una de las inversiones preferidas apenas los argentinos tienen algo de liquidez.

A pesar de que la rentabilidad de los alquileres de propiedades está en sus mínimos históricos, tienen algunas ventajas importantes frente a la volatilidad local: el precio de los inmuebles está dolarizado y permite ganarle a la devaluación, conservar el capital y lograr una renta fija mensual. “Cuando se levante la cuarentena, vamos a tener que retasar para convalidar los precios con el comprador. Muchos hablan que las bajas pueden ir del 10 al 30% en dólares”, anticipó Alejandro Bennazar, presidente de la Cámara Inmobiliaria Argentina (CIA), durante el X Seminario (virtual) de Reporte Inmobiliario.

Por la cuarentena, en abril la construcción cayó el 75,6%, comparándola con el mismo mes de 2019. Sin embargo, la subida del dólar hace que la rentabilidad de construir aumente (se vende en dólares y se construye en pesos). “Hay muchas consultas por lotes y por proyectos de construcción en terrenos de barrios privados y countries”, afirma Miguel Di Maggio, director de la inmobiliaria Depa. El broker asegura que las rebajas no discriminan barrio. “Es momento de explorar nuevas zonas ya que, seguramente, se encuentren mejores precios en zonas que se denominan como caras. Si uno tiene pensado construir, hacer un buen acopio de materiales hoy es una buena oportunidad”, aconseja.

La caída de los precios inmobiliarios en dólares en la Argentina está empujada por la crisis del coronavirus, pero, también, por la suba del precio de la moneda estadounidense y las restricciones para comprarla. Sin embargo, y aún con divisas más fuertes, el Covid-19 está bajando los precios de los inmuebles en todo el mundo. La falta de liquidez y la necesidad de cubrir deudas impulsa la baja y abre nichos de oportunidad. “En Uruguay, los precios de inmuebles bajaron entre un 10% y un 20%. Y, con la suba del dólar de un 15%, se abarataron también los costos de obra”, dice Gustavo Pereira, titular de la comercializadora uruguaya Amarras.

El broker informa haber recibido una gran cantidad de consultas pidiendo información para tramitar la residencia fiscal y residencia permanente, lo que disparó las búsquedas inmobiliarias. Entre las oportunidades de inversión, Pereira distingue segmentos. `Si se busca hacer una inversión en el orden de los u$s 80.000, pagarlo financiado y obtener una renta del 4,5% en dólares, lo recomendable es comprar apartamentos pequeños en Montevideo o en la zona de residentes permanentes en Punta del Este.

Cuando hablamos de renta, no se deberían invertir más de u$s 100.000 por unidad`, explica. Hay otro perfil de inversor: el que busca comprar inmuebles en valores muy por debajo de los valores de mercado. `En este caso, el lugar indicado es Punta del Este y su zona de influencia donde algunos propietarios argentinos, al tener dificultades para mantener esos inmuebles, salen a la venta con valores muy bajos.

Este tipo de negocio hay que esperarlo pues estas oportunidades surgen esporádicamente`, advierte el especialista. `Invertir en real estáte en los Estados Unidos es sencillo y seguro. Todo se puede hacer por e-mail, vía transferencia bancaria. También, es importante tener en cuenta que en ese país existen los préstamos para extranjeros, que se dan a 30 años con una tasa aproximada del 5% anual y prestan hasta el 65% del valor de la propiedad`, explica Jorge Kupferman, broker de Miami Life Realty.

El agente afirma que, si bien uno de los destinos que más atrae a los argentinos es Miami, las oportunidades más interesantes en cuanto a rentabilidad y revalorización hoy se encuentran en Baltimore y Filadelfia. `En estas dos ciudades la rentabilidad anual está entre el 10% y el 13% en dólares; en Detroit, es del 10 %; mientras que, en Miami, ronda alrededor del 6%`.

En cuanto a precios, Kupferman aclara que los inmuebles más caros dentro del mercado de Miami ya estaban afectados previo al efecto del coronavirus. `Sobre todo, en zonas como Brickell y Sunny Isles. Y es posible que el impacto de la pandemia los afecte aún más. En el caso de Baltimore y Filadelfia, los valores no bajaron y es probable que se revaloricen en la nueva normalidad por la necesidad de departamentos de categoría B y B- para alquilar. En estas ciudades, se puede acceder a comprar una unidad por u$s 90.000. En Detroit, los precios rondan los u$s 50.000 con la proyección de revalorización de entre 50% y 100% en tres o cinco años`, explica Kupferman.

`El mercado de alquileres estadounidense tiene la particularidad de brindar con dos años de renta asegurada por parte del vendedor por contrato, lo que evita problemas como el no pago por parte del inquilino. Y, a partir del tercer año, es posible renovar la renta asegurada abonando un fee mensual a una compañía de seguros`, amplía. Miami conviene más como plaza de oficinas. `El segmento venía siendo beneficiado antes de la pandemia pollas exenciones impositivas ofrecidas por La Florida. Las zonas suburbanas, como Brickell, Downtown, Coral Gables y Aventura son las más convenientes`, dice Kupferman.

La inversión en pisos corporativos es mayor que en los residenciales. No hay tanta oferta de unidades usadas, la mayor parte de las que están a la venta son en pozo. Una unidad ABC1 promedia los u$s 500.000, se ingresa con u$s 100.000 durante la construcción se desembolsan otros u$s 250.000 y el 50% restante al contrato. `Buscando también se encuentran algunas oportunidades cercanas a los u$s 290.000. El alquiler promedio de oficinas clase A promedia los 4,55 u$s/m2 mensuales, lo que asegura una rentabilidades del 6% anual en dólares que, sumada a la apreciación futura del inmueble, mejora aún más el negocio`, agrega el broker.

Quedate en casa Hace rato que los sectores bursátil y financiero operan online, pero la cuarentena eliminó, de un día para el otro, cualquier otra opción. `Los agentes tuvimos que hacer un cambio de timón rápido y, por suerte, nos fue muy bien. Yo recibo las llamadas en mi casa, transferidas polla telefonista que está en la suya y todas las conversaciones quedan grabadas para seguir respetando las reglamentaciones de la CNV`, aclara López. `Tanto los mercados, como los agentes y las administradoras, han tratado de minimizar la cantidad de personal que trabaja en las oficinas. Más del 60% del plantel trabaja en forma remota.

En términos generales, no han existido problemas ni de procesamiento de órdenes, ni transferencias de títulos, ni custodia. Gracias al esquema del onboarding digital se ha podido seguir abriendo cuentas sin la presencia física de los inversores en las oficinas. Los canales digitales llegaron para quedarse y seguirán creciendo`, aclara Sosa. El aislamiento obligatorio también barrió con los trámites presenciales, como el endoso de cheques en la Caja de Valores. El uso de e-checks y facturas de crédito en la plataforma del MAV creció exponencialmente.

Para algunos brokers, la cuarentena sirvió para atraer más clientes. `Con la gente pasando más tiempo en sus casas, sumado a la coyuntura económica, empujó el interés por informarse por cómo y en qué invertir. Algo que, también, hemos notado en las consultas, aperturas de cuenta y operaciones`, asegura Roig. `Las alternativas de inversión crecen de la mano de la tecnología. Durante los últimos dos meses, se sumaron miles de inversores a SeSocio, que destinan sus ahorros en proyectos de sectores como agroindustria, calzado, real estáte o tecnología, con rendimiento en dólares muy interesantes para el contexto actual`, dice Quaranta.

Las personas están más tiempo online y demandan mayor cantidad de contenido. Baño anticipa: `Post pandemia creo que va a haber cosas que van a ser muy difíciles de erradicar: la gente se acostumbró a operar en la Bolsa online. En estos casos no se vuelve atrás, son hábitos que llegaron para quedarse`. `El bitcoin no es la única criptomoneda. DAI es una alternativa muy interesante para el ahorro`. Guido Quaranta, CEO de SeSocio.

Mercados agitados
Por mérito propio o por el de la pandemia, en la Argentina es difícil diferenciar cuándo se sale de una crisis y se ingresa en otra. Todas tocan la memoria emotiva de los ahorristas, con tantos sustos (corralitos, cepos, dolarización, pesificación) como para competir con el payaso de IT. Pero, ¿cómo toman la crisis los inversores del mundo? Según datos del último análisis financiero de Mapfre Economics al cierre de esta edición, durante abril, el índice de renta variable mundial (MSCI World) subió un 11,12%; el índice de renta variable de los Estados Unidos (S&P 500), un 13,02% y el índice global de Renta Fija, un 1,5%.

El rebote bursátil se dio a pesar de que los datos macroeconómicos seguían dando negativo. Todavía sin la recuperación de mayo, en abril, el desempleo en los Estados Unidos había caído de 4,4% a 14,7%; el PBI europeo pasó de un 1 % en el cuarto trimestre de 2019 a un -3,3% en el primer trimestre de 2020, todo esto sumado a índices de confianza empresarial en mínímos históricos. `El mercado se ríe de aquellos inversores que buscan invertir a corto plazo`, dice Daniel Sancho, responsable de Inversiones de Mapfre Gestión Patrimonial.

Para el ejecutivo español, entre febrero y marzo, el pico de la pandemia en Europa, la información con que se manejaron los ahorristas fue negativa en muchos aspectos, provocando que las ventas fueran mayores que las compras. En una entrevista con el Financial Times, Manolo Falco, codirector de Banca de inversión del Citigroup, aseguró que `los mercados están desfasados de la realidad` y reconoció que su grupo está recomendando a sus clientes corporativos que aprovechen el mercado al máximo. `Creemos que los precios actuales no podrían ser mejores`, auguró. Entre enero y mayo las empresas de primera línea tomaron deuda por u$s 1 billón, cifra récord para el mercado estadounidense, lo que benefició tanto al Citi como a los otros bancos de inversión.

El director de Banca de Inversiones de JP Morgan Case, Daniel Pinto, auguró un aumento del 50% en los ingresos por trading en el segundo trimestre de 2020, comparándolo con el anterior. `Los mercados están apostando a una recuperación en forma de V. En la que todo el mundo va a volver al trabajo y todo va a estar bien. Sin embargo, no creo que vaya a ser tan sencillo. A medida que empezamos a ver el sufrimiento y los efectos colaterales, nos damos cuenta de que esto no va a ser tan simple`, advirtió y recomendó cubrirse antes de que todo empeore.

Sancho pone la situación en términos más simples: `El inversor que desee rentabilizar sus ahorros no tiene que pensar tanto en las expectativas o saber diferenciar entre la paja y el trigo de lo que ofrece el mercado. Lo que debe tener claro es cuál es su situación financiera y el plazo al que desee invertir. Una vez resuelta esa cuestión, y ante la pregunta de cuál es el mejor momento para invertir, la contestación siempre será: ´Cuanto antes mejor´`.

Pasaron de rendir 5,5% hasta los 2,65 % actuales, producto de un aumento consistente de los precios. La deuda emergente también se recuperó y los analistas ven oportunidades en dicho segmento. Desde que la Fed anunció que compraría bonos corporativos de grado de inversión así como también bonos de alto rendimiento, el mercado se tranquilizó e inició una fase de recuperación importante.

Las tasas de interés alcanzaron un pico a finales de marzo y desde entonces se evidenció una fuerte compresión de spreads.

En este ultimo proceso, las tasas cayeron abruptamente y los bonos de deuda corporativa de grado de inversión alcanzaron mínimos histórica esta semana.

Desde finales de marzo hasta la fecha, todos los segmentos de bonos lograron recuperarse. Los bonos de grado de inversión avanzaron un 17% desde el piso del 23 de marzo, seguido por los bonos soberanos de mercados emergentes que subieron un 19,2% desde entonces.

Los bonos de alto rendimiento americano y de mercados emergentes también registraron importantes ganancias, subiendo un 21,8% y 29% respectivamente.

La importante volatilidad en los bonos provocó fuertes movimientos en las tasas de interés. Durante la caída, los spreads de todo el universo de renta fija apuntó fuertemente al alza.

Gracias a la recuperación, se observó una importante caída en las tasas. La deuda de grado de inversión pasó de rendir 5,5% en el pico a 2,65% actualmente.

Como dato relevante es que, a tres meses del crash generado por la crisis y pánico del coronavirus , las tasas de bonos corporativos de grado de inversión evidenciaron tal recuperacion que permitieron que sus tasas no solo regresen a niveles de comienzo de año sino que incluso caigan a mínimos históricos.

Misma dinámica tuvieron los demas segmento de bonos aunque no lograron regresar a los niveles previos al inicio de la crisis Los bonos soberanos de mercados emergentes llegaron a rendir por encima de 9% y actualmente rinden 5,25%.

Por su parte, la deuda corporativa de alto rendimiento americano llegó a rendir por encima de 11% y la compresión de spreads llevó a que la misma se ubique en 6,55% actualmente. Finalmente, los bonos de mercados emergentes de alto rendimiento evidenciaron tasas cercanas al 15% en el peor momento de la crisis y actualmente rinden 8,1%.

Si bien la recuperación es importante, cuando se ve una foto del balance del año se observa que los bonos de deuda de grado de inversión lograron más que recuperar lo perdido durante la crisis mientras que detrás quedaron los bonos de alto rendimiento americano y de deuda emergente soberana y corporativa que pierden 5% en promedio.

Diego Falcone, head estratega de Cohen explica que tanto los bonos de grado de inversión como los de alto rendimiento han recuperado importantes posiciones mientras que los bonos de alto rendimiento de mercados emergentes lucen como los mas atrasados en la recuperación.

“En el año, los bonos grado de inversión ganan un 6% y es el segmento de bonos que más comprimió sus spreads. Las condiciones de mayor liquidez garantizadas por la activa participación de la FED permitieron que fuera el primer sector en recuperarse”, estimó.

El sector high yield americano tardó más y todavía esta 3% en negativo en el año. Los bonos corporativos en mercados emergentes están casi sin cambios en lo que va del año, mientras que los bonos soberanos de mercados emergentes que están 3% en lo que va del año.

“El mas atrasado es el bono de alto rendimiento de bonos emergentes que esta 6,5% debajo . Lo mejor lo vimos hasta el 8 de junio cuando se dio la consolidación del rally iniciado el 23 de marzo y desde entonces se frenó la recuperación de los bonos “, explicó Falcone.

Por su parte, Manuel Carpintero, portfolio manager en Nash Inversiones remarca que la fuerte recuperación de los bonos permitió que los bonos de grado de inversión recuperaron prácticamente la totalidad de lo que habían perdido con la crisis de coronavirus en febrero y marzo.

” Los bonos ”high grades es decir, aquellos con calificación de BBB para arriba, ya comprimieron todo el shock del COVID de la mano de los estímulos de la Fed. Pasaron de rendir en promedio del 4,70% para volver al 2,23% y se colocan en un mínimo histórico “, agregó Carpintero.

Los bonos de alto rendimiento (” high yield ”) todavía tienen tramo por recorrer ya que los spreads subieron de 5% a 11% durante la crisis mientras que la recuperación llegó a niveles actuales de 6,42%. Creo que todavía hay riesgo en comprar bonos de alto rendimiento más aun en industrias más apalancadas como la petrolera Además, muchas empresas están desfilando por el ”chapter 11”, similar al concurso de acreedores . Algunas de ellas lograrán salir a flote y arreglar su estructura de deuda. Otras irán a la quiebra.”, explicó Carpintero.

La reacción de la Fed fue crucial para calmar a los mercados de renta fija y asistirlos con liquidez, permitiendo que las tasas bajen drasticamente. De hecho, la Fed ha estado comprando bonos del Tesoro y bonos respaldador por hipotecas por mas de u$s 120.000 millones al mes y prometió continuar con dichas compras.

Juan Manuel Franco, economista de Grupo SBS remarcó la importancia de los bancos centrales del mundo para responder a la importante crisis economica actual.

“Tanto la Fed como otros bancos centrales han tomado medidas tanto de enorme expansión monetaria para estimular la economía ante la amenaza del coronavirus así como programas de compras de activos para garantizar la liquidez, dándole una suerte de “piso” a los precios de los activos, brindando alivio en especial para los bonos high yield, percibidos como más riesgosos”, dijo Francos.

Futuro de emergentes
Al observar la recuperación reciente, se destaca que la deuda de alto rendimiento de mercados emergentes fue una de las que más recuperó, seguido de deuda de alto rendimiento americano y de soberano emergente. Analistas consideran que podría haber oportunidades en bonos de mercados emergentes en este contexto de tasas bajas a nivel global.

Mariano Sardáns, CEO de la Gerenciadora de Patrimonios FDI destaca que los bonos en EEUU pueden tener cierta presión bajista en algún momento a la vez que ve valor en bonos y acciones de mercados emergentes.

“Los bonos en EEUU están en un pulmotor y recibiendo oxígeno. Cuando se analiza que es lo que se puede venir desde el lado económico en diferentes rubros y se observa a los bonos de compañías de dichos sectores sostenidos en los niveles en los que están, creemos que en algún momento le van a tener que soltar la mano. En ese sentido, y dado el contexto, vemos valor en bonos y acciones de mercados emergentes “, explicó.

Sardans entiende que es esperable ver una caída en el dólar a nivel global, junto con una recuperación de las monedas emergentes y una fortaleza de las materias primas, lo que conlleva hacia oportunidades en mercados emergentes.
“Durante esta crisis, los países no han tenido problemas para financiarse, si en cambio los subsoberano. El circuito ha sido que el soberano se financian y luego asiste al subsoberano. Vemos valor en los bonos soberanos de países emergentes, con duration relativamente corta ya que creemos que en el corto plazo vamos a ver una suba de tasas y un debilitamiento del dólar , junto con una fortaleza del resto de las monedas.

Además, vemos valor en las materias primas, las cuales están en los pisos y que levemente se están recuperando. Dicho ello, los bonos y acciones de países emergentes se verán beneficiados por la revalorización de las monedas de dichos países y por el crecimiento del precio de las materias primas”, dijo el CEO de la Gerenciadora de Patrimonios FDI.

En cuanto a los bonos de países emergentes, Juan Manuel Franco coincide en que hay cierto potencial en dicho segmento de mercado.

“Los spreads comprimieron notablemente luego de los máximos de fines de marzo aunque todavía hay cierto espacio para una mayor compresión en la medida en que se vaya normalizando la actividad en estos países y se tenga una mayor claridad en cuanto al manejo de la economía en la post-pandemia”.

Marcelo Otermin, presidente de ICBC Investment Argentina señaló que a pesar de las fuertes recuperaciones, todavía no hay datos concretos que permitan estimar en donde queda cada riesgo de crédito.

” En términos de actividad China es el país más adelantado y nos muestra que la producción industrial que llegó a caer 13% interanual, en el acumulado del año a mayo todavía está 2,8% negativo cuando pre covid la economía crecía al 6%. Aún tomando solo mayo, se recuperó el crecimiento interanual pero a 4,4%”, puntualizó Otermin.
Mirando en ese espejo, al resto de los países les tomará más tiempo recuperarse, opina el directivo de ICBC Investments.

“El mercado estima que producto de las políticas monetarias y fiscales, el riesgo de crédito volverá a ser el de antes. El nivel de actividad seguramente podrá serlo en algún tiempo dependiendo de si la salida es en V o más lenta, pero nos falta saber en dónde quedará el endeudamiento”, agregó.

En este punto los mercados emergentes podrán tener un riesgo diferencial (más elevado) dado que no tienen monedas fuertes que les permita compensar esa mayor deuda. “Por ello pensamos que las diferencias en las recuperaciones reflejan diferencias en la percepción de riesgo”, subrayó Otermin.

Escuchá la entrevista a Mariano Sardáns en el Programa “El disparador” junto a Maxi Sardi por Radio Delta, donde charlaron acerca de la tendencia del dólar ladrillo “El latinoamericano tiene la fantasía de vivir de rentas”.

Desde hace cuatro años que no se veía un número tan abultado de depósitos extranjeros en el sistema bancario uruguayo. Se presume que el 80% es de argentinos. Desde las PASO aumentaron 13% No es que los dólares cruzan el charco para irse hacia la costa oriental del Río de la Plata, pero lo cierto es que, desde las PASO, en agosto pasado, los depósitos privados en dólares en la Argentina cayeron prácticamente a la mitad, al pasar de un récord de u$s 32.492 millones el 9 de agosto a u$s 16.864 millones hoy, según la última cifra que aparece en las estadísticas de la web del Banco Central.

Gran parte de ese dinero no se fue del banco, porque pasó de las cajas de ahorro en dólares a las cajas de seguridad dentro de las mismas entidades financieras.

Pero otra parte fue transferida a cuentas del exterior. No solamente dé los Estados Unidos, sino también de Uruguay, donde los depósitos de los no residentes aumentaron un 13% desde las PASO hasta abril, última cifra que consigna el Banco Central de Uruguay (BCU), allí pasaron de u$s 2850 millones a u$s 3233 millones.

Si bien el BCU no realiza el desglose de dónde provienen los no residentes titulares de esos depósitos, en el mercado descuentan que el 80% proviene de argentinos. Muchos de ellos ahora incluso evalúan la posibilidad de tener su residencia fiscal en ese país, en especial quienes tienen una casa o un departamento de veraneo en Punta del Este, debido a la presión impositiva que se viene en este lado de la orilla.

Daniela Wechselblatt, titular de DW Global Investments, analiza que muchos argentinos se llevaron los dólares que tenían en la caja de ahorro de acá para allá: “Lo mismo que hacen en los Estados Unidos, pero a algunos les gusta Uruguay por un tema de cercanía, aunque las operaciones y el mantenimiento de las cuentas en la plaza vecina sean mucho más costosos que en Norteamérica”.

Uruguay es una plaza ridiculamente cara para operar cualquier instrumento financiero. La mayoría de los bancos no se bajan del 1% de comisión + IVA, lo que representa el 1,22 por ciento.

Como contrapartida, en la Argentina la comisión ahora está debajo del 0,50% para el promedio de los inversores, y llega hasta el mínimo del 0,025 por ciento.

Mucho se habla en estos días de una oleada de argentinos queriendo radicarse fiscalmente en Uruguay, ahora acelerado porque quieren evitar el posible “impuesto solidario”.

Aunque siempre se está a tiempo para mudarse de país y cambiar la residencia fiscal, primero es necesario que “te suelte” el fisco del país que estás dejando que, en el caso de Argentina, lo vusl implica estar varios meses afuera, y luego un proceso de “desacople”.

Claramente no van a llegar a tiempo los que quieran evitar este nuevo posible impuesto; para ello hay que utilizar otras herramientas, pero para lograrlo hay que actuar rápidamente.

“Aunque hay muchas consultas, una gran mayoría viene con la fantasía de que, teniendo la residencia fiscal de otro país, en este caso Uruguay, no pagarían más impuestos en la Argentina. Una vez que se desayunan de todo lo que implica, terminan siendo muy pocos los que efectivamente se mudan”, aclara Mariano Sardáns, CEO de FDI, la gerenciadora de patrimonios en ambos países.

“De estos pocos, más de la mitad terminan incumpliendo los días necesarios para estar fuera de la Argentina, ante lo cual la AFIP les termina recalculando los impuestos. Y de los que sí cumplen, la gran mayoría tarde o temprano terminan teniendo problemas de algún tipo: familiares o de pareja, los más comunesn. Al parecer, no es tan fácil alejarse de los afectos, ni vivir en un país extranjero, por más agradable que sea Uruguay en los papeles. Por eso, nuestra recomendación no es buscar la solución más fácil en la teoría sino la más eficiente en la práctica”, comenta Sardáns.

DE LAS PASO A HOY u$s 32.492 millones eran los depósitos privados en moneda extranjera al 9 de agosto del año pasado, previo a las PASO tlSs 16.864 millones depósitos privados en el país hoy, lo que marca un descenso a prácticamente la mitad U$S 2850 millones depósitos de no residentes en Uruguay en agosto del año pasado uSs 3233 millones depósitos de no residentes en Uruguay en abril 2020.

La Argentina podría dejar de ser un mercado emergente y volver a considerarse “de frontera” después de un año y un mes de haber ingresado en la primera de esas categorías. La sociedad MSCI, encargada de clasificar a los países según ciertas condiciones que deben cumplir, tomará la decisión esta tarde, luego de las 17.30.

Hoy será el día en el que Morgan Stanley Capital International decida los resultados de su Revisión Anual de Clasificaciones de Mercado, pero también particularmente la clasificación de la Argentina. La sociedad hizo consultas a distintos participantes del mercado financiero y recibió respuestas hasta el 12 de junio pasado. Dará el veredicto del comité que toma la determinación final.

“Con cepo y sin la cuenta capital abierta no cumplís con un requisito indispensable para ser emergente”, dice Leonardo Chialva, socio de Delphos Investment, sobre lo que le juega en contra a la Argentina hoy. Para el analista, el país entró a la categoría emergente “por la ventana” y “siempre estuvo con un pie afuera”.

De todos modos, señala, lo que suceda en este sentido no es demasiado relevante respecto de cómo están posicionados los inversores que tienen activos argentinos hoy. Una recategorización hacia abajo “ya está totalmente descontada”, afirma.

En el mismo sentido, Manuel Carpintero, portfolio manager de Nash Inversiones, asegura que, en el caso de que la Argentina vuelva a ser mercado “de frontera”, el impacto sobre los activos locales será “variable” porque hoy el partido importante que juega el país es la deuda, y los vaivenes del mercado están más sujetos a los vaivenes de las negociaciones con los acreedores que a estos índices.

De todos modos, cada vez que hay una reclasificación hay movimientos de flujos de fondos de inversión pasivos. A grandes rasgos, son aquellos que determinan sus inversiones según los índices que siguen. En el momento en el que la Argentina tuvo su recategorización “hacia arriba”, se calculaba que se volcarían hasta unos US$7000 millones a los activos locales.

“No son dólares que se vuelcan instantáneamente a la economía real, sino a las acciones. Lo que sucederá en caso de que dejemos de ser mercado emergente es que se abrirá una ventana de tiempo en la que los fondos de inversión ‘emergentes’ desarmarán sus posiciones, y luego ingresarán los flujos de los fondos de inversión ‘de frontera’, que manejan mucho menos dinero”, detalla Carpintero sobre el impacto que la decisión podría tener en los papeles locales.

Cuando la Argentina pasó a ser mercado “emergente”, se hablaba de una buena noticia porque había fondos de inversión que empezarían a mirar al país con mejores ojos. Hay algunos que deben esperar un cambio en las categorías para poder volcar su dinero a un determinado mercado.

En otras palabras, en caso de que la Argentina vuelva a ser mercado “de frontera” los precios de algunas acciones argentinas podrían caer porque se retirarían esos fondos que miran a los mercados “emergentes”, aunque no se sabe exactamente cuánto.

Una decisión negativa para la Argentina le quitaría volumen al mercado y complicaría a las empresas que quieran salir a abrir su estructura de capital en la bolsa, es decir, a las firmas que quieran financiarse allí, aclara Mariano Sárdans, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.

Para el especialista, una clasificación hacia abajo implicaría que las carteras de inversión con activos argentinos pierdan liquidez, es decir, que se pierda agilidad a la hora de comprar y venderlos.

Entre “frontera” y “emergente”

El país hoy es parte de un grupo de 26 naciones en el que tiene una participación menor, ya que sus “colegas” son mercados del tamaño de China, India, Brasil y Rusia. MSCI clasifica a los países -siempre en términos financieros- en tres grupos: “de frontera”, “emergentes” y “desarrollados”. También hay una etapa intermedia entre los primeros dos, que se conoce como standalone, otra etiqueta con la que podría quedar denominada la Argentina hoy.

La Argentina es oficialmente mercado emergente desde mayo del año pasado, una decisión que tardó un tiempo en concretarse. El desarme del cepo cambiario contribuyó en gran parte a que el país retornara a esta categoría, en la que no estaba desde 2009.

Pero ninguna decisión es definitiva, y estar en una categoría implica cumplir con sus requisitos. Cada año, MSCI hace una revisión de sus clasificaciones. La Argentina ya estaba “en capilla” y corría riesgo de perder la categoría de “mercado emergente” desde septiembre de 2019, cuando el gobierno de Mauricio Macri volvió a implantar restricciones cambiarias. Una de las condiciones para estar en la segunda “división” es tener libertad de acceso al mercado de cambios.

“Un componente importante de las decisiones de MSCI es la experiencia de los inversores en la accesibilidad al mercado, en lugar de simplemente un análisis abstracto del lenguaje regulatorio. MSCI tiene cuidado de no forzar una decisión que pueda sorprender a los participantes del mercado”, aclara la sociedad en su página web.

En una decisión que sorprendió a la mayoría los operadores, el MSCI, el mayor proveedor de índices del mundo, decidió mantener a la Argentina en el Índice MSCI de Mercados Emergentes, aunque advirtió que podría ser eliminada del indicador y regresar al mercado de Frontera si se profundiza el deterioro en el acceso del mercado.

Tras el cierre de los mercados, donde los ADRs argentinos rebotaron hasta 5,2%, MSCI anunció que “continuará consultando con los participantes del mercado sobre la clasificación de los Índices MSCI Argentina, ya que los inversores institucionales extranjeros continúan sujetos a estrictos controles de capital” que se implementaron en septiembre de 2019 (en la administración macrista, y que luego se acentuaron en la gestión del presidente Alberto Fernández), “lo que hace que sea imposible para los inversores acceder al mercado de renta variable nacional”.

De este modo, advirtió tajante en un comunicado: “El índice MSCI Argentina puede eliminarse del índice MSCI Emerging Markets si hay mayor deterioro en la accesibilidad al mercado”.

La decisión de MSCI trajo algo de alivio al Gobierno, y también a los principales actores del mercado local, en momentos en que el país se encuentra en una crucial renegociación de la deuda soberana.

Vale recordar que en la actualidad, solo tres acciones de firmas argentinas forman parte del índice MSCI: Telecom Argentina, YPF y Globant, con una participación del 0,12%. En noviembre de 2019, MSCI retiró de su índice al Banco BBVA, Pampa Energía y Transportadora Gas del Sur, mientras que en mayo pasado hizo lo propio con Banco Macro y Grupo Financiero Galicia.

“Si bien la volatilidad aumentó dramáticamente debido a la pandemia de Covid-19, los mercados de renta variable mundial se mantuvieron accesibles y continuaron funcionando bien, permitiendo a los emisores recaudar capital y a los inversores gestionar el riesgo durante la crisis “, dijo Dimitris Melas, director global de Equity Research y presidente del Comité de Política del Índice MSCI.

Sin embargo, Melas agregó que “en los últimos 12 meses, dos importantes mercados emergentes como Argentina y Turquía, sufrieron un deterioro sustancial en la accesibilidad al mercado que podría conducir a su exclusión del índice MSCI Emerging Markets “.

A pesar de que el mercado local descontaba que el país descienda de categoría nuevamente, los índices MSCI Argentina “siguen siendo replicables”, sostuvo el proveedor de índices. Pero “la imposición de los controles de capital actuales no está en línea con la accesibilidad del mercado criterios de los Índices de Mercados Emergentes de MSCI “, dijo Sebastien Lieblich, Jefe Global de Índice Soluciones y Presidente del Comité de Índice de Equidad de MSCI.

Lieblich resaltó que “las autoridades argentinas deben saber de que la aplicación prolongada de los controles de capital o la introducción de más controles de capital pueden forzar la reclasificación de los índices MSCI Argentina de los mercados emergentes a mercados fronterizos o mercados independientes”.

Finalmente, MSCI indicó que consultará sobre la posible reclasificación del Índice MSCI Argentina en la revisión de clasificación del mercado de 2021. Sin embargo, cualquier evento que resulte en un mayor deterioro de la accesibilidad al mercado hará que MSCI elimine los índices MSCI Argentina de los mercados emergentes tan pronto como sea posible, amenazó.

Recordemos que, entre las condiciones que consideró el MSCI al momento de definir la reclasificación de Argentina como emergente en junio de 2018 se destacó la libre movilidad de capitales (en diciembre de 2015 se había comenzado a eliminar el cepo cambiario).

El organismo había iniciado en septiembre del año pasado un período de consulta para determinar el destino de la Argentina con relación a su permanencia en “emergentes”, luego de que el Banco Central anunció las restricciones a la compra de dólares por hasta u$s10.000 mensuales, cupo que a fines de diciembre se redujo a u$s200, y se le impuso un impuesto del 30%.

En esa oportunidad, el MSCI explicó que “la introducción de medidas restrictivas, como controles de capitales o controles de cambio, pueden resultar en el deterioro de la accesibilidad de un mercado cambiario. Por lo tanto, la reciente acción del Gobierno argentino podría conducir a la eliminación de los índices MSCI Argentina de la categoría mercados emergentes”.

Previamente en febrero de 2019, producto de la fuerte devaluación del peso tras la brusca salida de capitales, el MSCI había decidido sumar a la Argentina “excepcionalmente” en el Índice Frontier Emerging Markets, lo que le permitió al país seguir negociando en forma momentánea momentáneamente en la categoría de “emergente”, aunque también en la de “frontera”. Este doble estatus permitió que el país pudiera cotizar en ambos índices, mientras que la firma proveedora de índices analizaba la situación argentina.

Reacciones del mercado tras la decisión del MSCI

Más allá de la decisión positiva para la Argentina de mantenerse en “Emergentes”, los analistas pusieron el foco en las advertencias de MSCI en cuanto a las regulaciones sobre el mercado, que podrían desembocar en la reclasificación a frontera en los próximos meses.

Para Ramiro Marra, director de Bull Market, “volvemos a estar en una discusión que tendríamos que haber superado, parte del mercado lo esperaba, pero eso no quita que toda calificación afecte”. “Regular excesivamente un mercado de capitales te termina condicionando en todas las variables de la economía, este es un ejemplo más de que no estamos por buen camino”, agregó en un diálogo con Ámbito.

Por su parte, Gustavo Neffa, socio director de Research for Traders, indicó a este medio que “si las actuales restricciones llegaron para quedarse, y se suman más controles y regulaciones en la plaza cambiaria, le va a ser más difícil a los extranjeros entrar y salir del mercado de capitales doméstico”, con lo cual el futuro cercano nos encontrará en el mercado de frontera.

En tanto, Mariano Sardans, CEO de la gerenciadora patrimonios FDI, consideró a este diario que “está en revisión/consulta seguramente desemboque más adelante en la exclusión de Argentina del Índice MSCI de Mercados Emergentes por los fuertes controles cambiarios”. “Hoy existe un cepo en el mercado de capitales para el ingreso y egreso de divisas, que recientemente se lo ha profundizado enormemente, como no había pasado en el último gobierno de Cristina Kirchner”, opinó.

La advertencia que hizo el MSCI de que puede mandar a la Argentina a frontera en caso de que el país vaya a un mayor deterioro en la accesibilidad al mercado, “se concretó esta misma semana”, remarcó. Sardáns se refiere a la reciente medida de la CNV, puesta en vigor el lunes pasado, a partir de la cual se limitan las operaciones del dólar CCL en las propias carteras de las sociedades de bolsa. “Esta fue la estocada final”, considera.

Y concluye: “Cualquier fondo o inversor extranjero que quiera invertir hoy en acciones argentinas no lo puede hacer por la restricción cambiaria. Eso automáticamente tarde o temprano te lleva a deslistarte, pues no hay forma de entrar a invertir, más allá de los ADRs, que cada vez son menos”.

Por las nuevas regulaciones de la CNV, cayó a $ 105 el contado con liquidación, contra $ 95 que sale el billete con el impuesto país incluido. Brecha con el oficial disminuye al 45% Desde hacía mucho tiempo que el mercado no veía lo que, en la jerga, denominan un ‘canje negativo”: tener que pagar para traer divisas al país, cuando siempre venía siendo al revés.

Las regulaciones de la Comisión Nacional de Valores con las nuevas trabas al dólar en la Bolsa provocaron que el contado con liquidación cayera 4% a $ 105, con lo cual terminó siendo sólo 10% más caro que el dólar que se puede comprar en el banco, que está $ 95 al sumarle el 30% del impuesto país.

Incluso, como el Banco Central sigue con las micro devaluaciones del oficial, que ya está a $ 73, la brecha con el CCL cayó a un mínimo del 45%.

“Las regulaciones que obliga a las Alycs a netear la posición al cierre de cada día hizo que se redujeran las operaciones de salida y que bajara el liqui. El tema es que hay cada vez más regulaciones que están enmarañando el normal funcionamiento de los mercados, entonces tira abajo el tipo de cambio, pero en forma artificial”, advierte Gustavo Neffa, director de Research for Traders.

A su juicio, es buena noticia la reducción de la brecha cambiaria: “El problema es que se da por normativas que regulan y restringen el dólar en Bolsa y el MEP”.

De todas formas, el analista Christian Buteler sostiene que el tipo de cambio del CCL subió si se toma en cuenta el ADR de YPF ($ 112) en lugar de los bonos.

“Está roto el mercado. Una vez que las Alycs se adecuen a la nueva normativa el CCL se dispara porque no hay más nadie trayendo en cantidad títulos del exterior. Ahora bajó porque el volumen fue grande en bonos, por encima del promedio, por eso se derrumbó el liqui, porque había que adecuarse a la nueva regulación, pero el volumen de Cedears bajó un 15% y todos los CCL de Cedears importantes fueron para arriba, al igual que los ADRs”, detalla Mauro Mazza, de Bull Market.

Mariano Sardáns, CEO de FDI, explica que hasta ahora se venía operando con cartera propia sin importar el parking, porque se podía comprar o transferir una cierta porción de títulos: “Con eso te evitabas la volatilidad en los cinco días hábiles, pero con esta nueva norma arruinan esta operación que podían hacer algunas sociedades de bolsa que tienen el capital como para tener estos títulos. Lo que no se puede evitar es lo que la gente tanto desea, que es dolarizar su cartera”.

La normativa de CNV dice que los agentes, en sus operaciones para cartera propia, deberán netear diariamente sus compras y ventas de valores negociables en el mercado local con liquidación en cable, con aquellas compras y ventas de valores negociables en mercados del exterior.

Esto significa que la posición neta resultante de sus actividades de intermediación debe ser nula. Si alguna posición diaria quedara desbalanceada, ese desfasaje se podrá compensar en fechas posteriores, debiendo llegar al final del período semanal con una posición nula, o compradora neta. “¿Traducido o simplificado qué significa? Sociedad de bolsa local tiene restricciones para operar contra cartera propia”, resume Sardáns.

Un informe de PPI sostiene que la tendencia del dólar Bolsa es para volver a la suba , “aunque también está marcado por los avances en las negociaciones, donde un acuerdo tendrá un efecto inmediato y fuerte (aunque de corto plazo) en el CCL y MEP a la baja. Lo que está claro, es que a pesar de las restricciones, la fuerte emisión de los últimos meses y la incertidumbre están comenzando a presionar más a estas cotizaciones y las restricciones están perdiendo efecto de a poco”.

Escuchá la entrevista a Mariano Sardáns en Radio Led FM junto a Mariana Contartessi charlando sobre finanzas y el contexto actual.

El índice S&P Merval de Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) gana un 5,2% hasta las 39.981 unidades, tras las fuertes bajas previas. Ayer, el mercado digirió la noticia de que se complicaron las negociaciones entre el Gobierno y algunos acreedores para reestructurar la deuda. Las acciones y bonos argentinos operaban en alza este viernes ante compras especulativas de posiciones un día después de que el mercado se derrumbara tras complicaciones con acreedores en la reestructuración de deuda que impulsa el país.

El índice líder S&P Merval de Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) subió un 5,2%, a 39.981 unidades , luego de cerrar el jueves con una merma del 6,1%.

“Si no mejoran los términos de las negociaciones y teniendo en cuenta que técnicamente Argentina está en default, no se descartan mayores correcciones”, dijo Portfolio Personal Inversiones en un informe.

El Gobierno argentino publicó el miércoles los últimos ajustes a su oferta, que implica un valor presente neto de 50 dólares por cada 100 más un cupón ligado a las exportaciones del país.

Tras el anuncio, el grupo de acreedores “Ad Hoc”, que incluye a los fondos Fidelity, AllianceBernstein y BlackRock, dijo que debido al fracaso en las negociaciones con el Gobierno estaba analizando “todos los derechos y recursos disponibles”.

Cierre previo
Con desplomes de hasta casi 14%, las acciones y los bonos argentinos sufrieron un duro revés este jueves, mientras el riesgo país tocó máximos en tres semanas, luego de que se complicaran las negociaciones entre el Gobierno y algunos acreedores de peso para reestructurar la deuda en moneda extranjera.

La tensión entre Argentina y los bonistas creció el miércoles a la noche luego de que las dos partes se mostraran inflexibles en la negociación para reestructurar la deuda externa del país.

En consecuencia, los ADRs argentinos (American Depositary Receipts, por sus siglas en inglés) que operan en Wall Street respondieron con una fuerte tónica bajista, extendiendo las pérdidas de las últimas jornadas. Así, las acciones del Grupo Supervielle se derrumbaron un 13,8%, las de Edenor, un 11,3%, las de Corporación América, un 10%, y las del BBVA, un 8,9%, en el marco de un contexto internacional dejó de ser tan positivo, como en las semanas previas.
Frente a ello, el índice S&P Merval de Bolsas y Mercados Argentinos (BYMA) se derrumbó un 6,1% hasta las 37.990,59 unidades. Las acciones de Edenor lideraron las bajas, con un desplome del 12,1%. A su vez, los papeles de Supervielle cayeron un 10,2%, los de Central puerto, un 9,6%, y los de Cablevisión, un 8,2%.

El volumen operado en acciones alcanzó los $1.399,7 millones, y el balance del panel general arrojó 63 alzas, 109 bajas y tres papeles sin cambios.

El Gobierno hizo ajustes a su oferta de deuda (elevó el valor presente neto de la misma a u$s50, con algunos anabólicos, como un cupón atado a las exportaciones), pero no fueron suficientes para aumentar el apoyo de los tenedores de bonos y un grupo de acreedores clave advirtió el miércoles que las conversaciones habían fracasado.
El grupo de bonistas “Ad Hoc”, que incluye entre otros al fondo BlackRock, advirtió que debido al fracaso en las negociaciones con el Gobierno estaba analizando “todos los derechos y recursos disponibles”.

Más allá de esta amenaza, el analista de Research For Traders, Sebastián Maril, recordó que a BlackRock, el fondo más grande con activos por u$s5 billones, “no le gusta litigar”. “No ha iniciado demanda judicial por incumplimiento de contrato (default) en años. En cambio, Elliott, de Paul Singer, solo a Argentina le metió más de 20 demandas. No cerrar acuerdo con BlackRock es un grave error”, indicó.

Por otro lado, el Gobierno emitió el miércoles un comunicado en el que decía que los ajustes que propusieron los acreedores “son ampliamente inconsistentes con el marco de sostenibilidad de deuda que necesita” el país.
Según los cálculos del Citi, la brecha en el valor presente neto de la propuesta de Argentina y la de los acreedores es de unos 5 a 6 puntos.

“Dado el progreso logrado en las semanas anteriores y la gravedad de la situación, las partes pueden encontrar una forma de cerrar la brecha de 5 centavos y evitar un incumplimiento desordenado y contencioso”, remarcó Goldman Sachs el jueves en un reporte. “Pero los riesgos para este resultado definitivamente han aumentado”, remató.

“Argentina mejoró su oferta y acercó posiciones con uno de los comités, aunque la diferencia con el mayor comité de acreedores persiste y las relaciones se enfriaron”, analizó el Grupo SBS. El país “tiene espacio para aumentar los cupones y cerrar la brecha con el principal grupo de bonistas, aunque el final está abierto”, agregó la correduría.

El Gobierno mantiene su argumento de que el análisis de sostenibilidad de la deuda demostró que el país no está en condiciones de pagar más. El Fondo Monetario Internacional (FMI), el acreedor más importante del país, apoyó en reiteradas oportunidades esa postura.

En los mercados internacionales, Wall Street terminó dispar, con los inversores atentos a la reapertura de comercios pero preocupados por el número creciente de enfermos de coronavirus en varios estados norteamericanos.

El índice principal Dow Jones Industrial Average terminó así en baja de 0,15% a 26.079,69 puntos. El tecnológico Nasdaq en cambio subió 0,33%, a 9.943,05 unidades, en su quinta jornada consecutiva al alza. De su lado el S&P 500 de las mayores empresas en bolsa, subió un marginal 0,06%, a 3.115,34 puntos.

Mientras la renta variable se encuentra en un punto crucial para definir la tendencia de los próximos días, los precios fueron afectados por el mal dato con respecto a los nuevos pedidos de subsidio de desempleo ya que la medición fue mayor de la prevista por los analistas (suman un total de 47,5 millones desde que comenzó la pandemia), comentaron desde Rava. Sumado a esto, el FMI expresó que la caída en el PBI de Estados Unidos en el segundo trimestre del 2020 podría ser más profunda que lo esperado, agregaron.

Bonos y riesgo país

Con todo este panorama, el riesgo país argentino realizado por el banco JP.Morgan rebotó un 2,4% a 2.603 unidades, luego de rozar en el inicio de la jornada los 2.700 puntos, máximo en tres semanas.

En ese marco, los principales bonos argentinos en dólares registraron fuertes mermas, en algunos casos cercanas al 7%. El Discount bajo ley argentina (D) tuvo la peor perfomance del día, con un derrape del 6,9%. Le siguieron el Bonar 2020 (-4,3%), y el Bonar 2024 (-3,2%).

Por su parte, la deuda en moneda local se mostró también muy ofrecida, y dejó pérdidas de hasta 4,3% (bono Par).
El miércoles el Gobierno no renovó los convenios de confidencialidad firmados con los acreedores, que tienen tiempo hasta el viernes 19 de junio para alcanzar un acuerdo, aunque no se descarta que el plazo para renegociar la deuda pueda ser extendido.

“Estamos preparados para lo peor, esperando lo mejor”, dijo Mariano Sardáns, director de la Gerenciadora de Patrimonios FDI y estimó que las conversaciones podrían extenderse hasta el 30 de julio cuando el país deba afrontar el pago del cupón del bono Discount.

Este complicado panorama con relación al canje de la deuda en dólares, contrastó con la buena licitación en pesos llevada a cabo la Secretaría de Finanzas, que logró captar unos $135.000 millones, a días del importante vencimiento del bono “Pimco” (TJ20).