Fecha: 15 de agosto, 2019

EL CRONISTA: Futuros de dólar contra peso en Wall Street ya se operan a $ 76 para luego de las elecciones

Por la suba de tasas en pesos y la disparada del dólar, los inversores se están cubriendo frente al peor de los escenarios. NDF es la abreviatura de non deliverable forwards, los contratos a futuro de dólar contra peso que se operan en Nueva York, y que tuvieron subas de hasta 4% hoy.

A un mes se negocia un tipo de cambio de $ 67, a dos meses de $ 72, a tres meses de $ 76,50. Hay más cifras, algunas espeluznantes: a seis meses de $ 85, a nueve meses de $ 95,50 y a doce meses de $ 105,50.

Con todo, la mayor parte del volumen se concentra en torno a los tres meses, lo que hace menos significativos a los números de más largo plazo.

Mientras tanto, a nivel local, en los futuros de Rofex hubo subas de hasta 8% hoy, y se negocia un dólar de
$ 67,55 para septiembre (implica una devaluación de 120% anual), de $ 72 para octubre (implica una devaluación de 110% anual), de $ 77 para noviembre (implica una devaluación de 105% anual), y de $ 80 para diciembre, lo que implica una devaluación de 99% anual.

A modo de referencia, se puede citar que el 9 de agosto, justo antes de las PASO, l a tasa implícita en el contrato a diciembre estaba en 55% (casualmente, $ 55,10 por dólar) en Rofex.

Para enero del año que viene, en tanto, se negocian contratos a $ 82,50, para febrero a $ 86 y para marzo de $ 90,50. Entre el viernes pasado y hoy el dólar mayorista avanza más de 30%, la tasa de referencia subió 11 puntos porcentuales y otras tasas en pesos, como las de Lecap, volaron hasta casi 200%.

Cobertura
Los contratos a futuro no son predicciones respecto al precio que tendrá el dólar en un momento por venir. En una situación de estabilidad, a grandes rasgos, los precios a futuro serían el resultado de calcular el precio actual del dólar y sumarle la tasa de interés en pesos. “Spot más tasa”.

Los movimientos abruptos del spot pueden hacer difuso ese arbitraje pero, sin dudas, los precios muestran frente a qué escenarios se están cubriendo los inversores que pagan -o venden- contratos de dólar a esos niveles.
“Los futuros acompañaron al spot con tasas similares a las de Lecap. El volumen de hoy duplicó al de ayer, lo que hace suponer que hoy sí participó el BCRA. La autoridad monetaria tiene poder de fuego para moderar este evento inusual de volatilidad y está muy bien que lo use”, considera Javier Marcus, profesor de la Universidad Nacional de Rosario.

Mariano Sardáns, CEO de FDI, explica que el mercado de futuros se trata de oferta y demanda entre los que se quieren cubrir de la suba y los que se quieren cubrir de la eventual baja del dólar: “Hoy todos compran, por eso la curva tiene una tasa muy por arriba de la inflación proyectada, de ahí que se negocia un dólar de $ 81,50 para febrero de 2020”.

Mauro Mazza, de Bull Market Brokers, señala que “el mercado está priceando una situación hipotética de hiperinflación con Alberto Fernández y que probablemente no se pueda manejar la situación. En este momento estamos en trampa, todos los bonos y letras en pesos pricean una especie de control de cambios para los ahorristas, y en futuros una inflación en ascenso”.

RADIO ECOMEDIOS: Entrevista a Mariano Sardáns en el Programa “Proyecciones” que se emite por Radio Ecomedios

Fecha: 13 de agosto, 2019

PERFIL: Incertidumbre

Columna de Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.

Las expectativas de un discurso moderado de Alberto Fernández. Primero hay que destacar que semejante triunfo no estaba en las previsiones de nadie, ni de los mismos integrantes de Frente de Todos. Es una diferencia grande, inesperada para todos.

Desde el punto de vista del mercado genera pánico, desconsuelo, frustración, depresión y es lo que estamos viendo con el dólar, las acciones y los bonos. Por un lado están los que quieren comprar dólares y otros que no quieren venderlos y/o quieren vender acciones y bonos y no las quieren comprar. Eso hace que la moneda estadounidense suba tanto. Esto en el mercado se llama “no hay BID” es decir, no hay precio de venta. Basta que haya personas que quieren comprar, en el caso del dólar, y no te quieran vender para que esta moneda suba muchísimo. Lo mismo con los bonos y las acciones. Es justamente, lo que está pasando hoy.

Este es un pánico de todos los asalariados que compran dólares o de los ahorristas que tienen bonos y acciones y quieren venderlos.

Un feriado cambiario no hubiera ayudado. Sí beneficiaría que Alberto Fernández tendría que salir con un discurso moderado y decir qué va a hacer, con qué gente, qué medidas a implementar y si va a respetar las reglas de juego vigentes . Respecto a esto último punto, el ejemplo más emblemático es Vaca Muerta.

El candidato a presidente del Frente para Todos tendría que imitar la postura del ex presidente uruguayo “Pepe” Mujica. Fue un guerrillero y comunista, pero cuando ganó se tuvo que hacer liberal porque sus intenciones eran crear trabajo y hacer crecer la economía de su país. Buscaba generar certidumbre y no incertidumbre como hay hoy en Argentina.

Fecha: 9 de agosto, 2019

LA NACIÓN: La polarización electoral y el voto de los mercados

Los actos de cierre de campaña de los últimos días mostraron dos obsesiones comunes en el macrismo y en el kirchnerismo. La primera fue seguir apostando a la polarización. La segunda, persuadir al mismo porcentaje del electorado que, en 2015, fue decisivo para darle a Mauricio Macri el triunfo ante Daniel Scioli en la segunda vuelta presidencial.

Por distintas razones, tanto a Macri como a Alberto Fernández y Cristina Kirchner les conviene la polarización. Al actual presidente, porque sabe que algunos de los terceros candidatos en discordia, como Roberto Lavagna , José Luis Espert o Juan Gómez Centurión pueden dar albergue a ciudadanos que en las últimas dos elecciones nacionales se inclinaron por Cambiemos y que hoy no ocultan distintos niveles de desencanto con el Gobierno. Al kirchnerismo, también le conviene la polarización porque, creyéndose adelante en las encuestas de intención de voto, deberá forzar un acercamiento hacia el umbral del 45 por ciento de los votos en octubre, algo que no logrará sin votos prestados.

En lo que sí se han diferenciado macristas y kirchneristas a la hora de salir a buscar a esos votantes decisivos fue en su mensaje. Macri exhortó al miedo a volver al pasado, pero también a la paciencia. Concretamente, ha intentado persuadir a sus antiguos votantes hoy desencantados de que, a la larga, el esfuerzo rendirá sus frutos. Lo ejemplificó con una obra pública emblemática, como el canal aliviador del arroyo Maldonado que, tras un largo proceso de construcción, terminó con las inundaciones que afligieron durante décadas a los vecinos de Juan B. Justo y Santa Fe.

El kirchnerismo, en cambio, apuesta a convencer a esos mismos electores a partir de la supuesta insensibilidad de Macri. Alberto Fernández insistió en que el actual gobierno ha sido una “fábrica de pobreza” y la expresidenta jugó con la idea de la multiplicación de las bolsas de dormir en las calles, tal vez descuidando que podía ser contrapuesta con la imagen de los bolsos llenos de dólares que buscó ocultar en un convento su exfuncionario José López.

Lo cierto es que, a juicio de no pocos analistas, será el nivel de rechazo hacia Macri y hacia Cristina Kirchner el que terminará definiendo la elección presidencial. Se tratará, tal como lo sugirió tiempo atrás el asesor macrista Jaime Durán Barba , de un campeonato para definir al menos malo. Cuánto ayudará la presencia de Alberto Fernández en el primer término de la fórmula a enmascarar el liderazgo de la exmandataria es una de las preguntas clave.

En definitiva, si tarde o temprano, los votantes avanzan hacia una irremediable polarización, el interrogante capital pasará por el componente de rechazo hacia Macri y hacia el kirchnerismo que anide en quienes opten este domingo por las terceras fuerzas electorales. En la Casa Rosada, se tiende a creer que los votantes de Lavagna y de Espert deberían estar mayoritariamente más cerca del actual presidente que de su antecesora, y esta hipótesis despeja parcialmente la preocupación que supone la posibilidad de perder en las PASO ante el kirchnerismo.

De ahí que una derrota en las primarias por tres puntos o menos, con Fernández no superando los 40 puntos sería festejada por el Gobierno. También por los mercados, que votarán el lunes con los resultados del domingo.

“Un escenario de virtual empate o una derrota de Macri por escaso margen en las PASO habilitaría un rally al alza de acciones y bonos argentinos”, pronostica Mariano Sardáns, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI. Explica que en un mundo con tasas cercanas a cero o negativas como el que se viene, es lógico que los mercados emergentes y la Argentina aparezcan como una oportunidad para los inversores, una vez que se despejen las incógnitas políticas.

¿Pero qué ocurriría, en cambio, si este domingo la fórmula kirchnerista se impusiera por una diferencia de seis puntos o más y superara con claridad los 40 puntos (43 a 37, por ejemplo)? Es probable, de acuerdo con economistas consultados, que los mercados también voten y que la tensión derive en una mayor presión cambiaria y en un incremento del riesgo país, aun cuando nadie pueda asegurar que la elección esté totalmente definida.

Un escenario como ese pondría una vez más a prueba la capacidad del Banco Central para administrar el tipo de cambio hasta octubre y contener la dolarización de carteras mediante la suba de tasas, la venta de dólares a futuro y el eventual desprendimiento de reservas. Y también pondrá a prueba a los actores políticos, ya que, ante esta eventualidad, las miradas se dirigirán principalmente al discurso de Alberto Fernández en la misma noche del domingo, en tanto que unos y otros podrían empezar a tender puentes hacia Lavagna.

Fecha: 8 de agosto, 2019

RADIO X PILAR: Entrevista a Mariano Sardáns en Radio x Pilar FM 100.3

Fecha: 5 de agosto, 2019

EL CRONISTA: Cómo es el bono ‘Alberto’, que rinde un 28% anual en dólares

Se trata del AF 20, un título dual que paga en pesos pero al tipo de cambio en que esté la divisa norteamericana el 13 de febrero del año que viene. El riesgo de esta opción es que haya desdoblamiento cambiario.

El bono Alberto, le dicen en la jerga, ya que las iniciales coinciden con la del candidato presidencial del kirchnerismo: el AF 20 es el bono argentino que más rinde: 28% anual en dólares y a tan sólo seis meses.

Se trata de un bono dual, que paga en pesos al tipo de cambio en que esté el dólar el 13 de febrero del 2020: de ahí la incertidumbre por un eventual desdoblamiento cambiario, y por eso rinde mucho más que el Bonar 2020, que paga directamente en dólares y rinde 17% anual.

“ El inversor mira el rendimiento en valor absoluto de acá a febrero y no le parece una ganga . La curva invertida nos da una idea de que el inversor promedio tiene incertidumbre de lo que vaya a pasar en unas elecciones parejas. En lo personal es un bono que me gusta. Creo que cualquiera sea el resultado electoral, el que arranque un gobierno no tiene ningún incentivo a defaultear un bono relativamente chico a meses de asumir”, completa Rafael Di Giorno, director de Proficio.

Mariano Sardáns, CEO de FDI, planteó que claramente se trata de un bono que está desarbitrado, respecto a una
Letes a esa fecha: “Podría deberse a que es un híbrido que no todos los inversores entienden cómo funciona y por otro lado se trata de una emisión que no tiene volumen, por ende no tiene liquidez, y quizás la última venta hizo que se desarbitre respecto al resto del mercado”.

“Entre los asesores de inversión no se la juegan mucho con el AF 20, porque si gana el kirchnerismo el spread entre el oficial y el blue se puede disparar, aún sin cepo cambiario como fue anteriormente. No se sabe qué medidas puedan aplicar y eso genera incertidumbre, porque se paga en pesos al tipo de cambio del BCRA 3500 y no se sabe qué puede pasar el año que viene. Al ser dolar linked, es decir que al vencimiento paga en pesos, se teme un desdoblamiento cambiario si ganara la fórmula FF”, explicó Daniela Wechselblatt, titular de DW Global Investments.

A Norberto Sosa, director de InvertirEnBolsa, no le sorprende que un bono como el AF 20, que es dual y de muy baja liquidez alcance niveles de rendimiento sorprendentes: “Oportunidad para un inversor sofisticado y en forma acotada, salvo que sea extremadamente audaz, porque el AF20 te paga pesos y casi no tiene liquidez”.

Por su parte, Alejandro Henke, director de Proficio, agregó que se debe tener en cuenta que el AF 20 paga en pesos al tipo de cambio de referencia y el AO 20 paga directamente en dólares: “El mercado le asigna un riesgo de que no te den acceso al mercado de cambios para comprar los dólares. A muchos les gusta porque no ven tan alto ese riesgo”.

Fecha: 1 de agosto, 2019

EL OBSERVADOR (Uruguay): La Fed bajó la tasa de interés en EEUU: ¿cómo puede incidir en Uruguay?

La Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) decidió este miércoles recortar la tasa de interés en 25 puntos básicos al rango entre 2% y 2,25%, a pesar de la buena salud de su economía. La medida está en línea con las expectativas que tenían los mercados nancieros en lo previo, y se trata de la primera baja desde la crisis de 2008. ¿Cómo puede incidir este cambio de política monetaria para Uruguay?

El economista de CPA Ferrere, Germán Deagosto destacó una mejora de las condiciones para obtener nanciamiento externo. Por un lado implica una baja de costo: el rendimiento de las Notas del Tesoro norteamericanas a 10 años estaba en 3,2% en octubre y ahora está en 2%. El otro es la mejora en el acceso al crédito: con el repliegue de tasas en las principales economías, los países emergentes renuevan su atractivo como destino para los ujos de capital que
buscan mejores rendimientos.

En ese escenario, las perspectivas son que las presiones depreciatorias del peso frente al dólar “se terminarían inclinando a la baja”, armó el economista. En ello juega la decisión de la Fed (menor presión global), y también el anuncio de inversión de UPM 2, que opera tanto en el canal de las expectativas como por el canal real, dado el ingreso de capital que se producirá en los próximos dos años.

De todas formas, el experto no descartó alguna “sorpresa” de Argentina que pueda repercutir en Uruguay, dado que la incertidumbre y el riesgo político todavía son elevados y podrían disparar otra corrección abrupta sobre el tipo de cambio en la vecina orilla, pese a la relativa calma de los últimos meses.

Los cambios de política monetaria en EEUU y la incertidumbre de la guerra comercial entre ese país y China ya dejaron ver días atrás un debilitamiento del billete verde, al punto que el Banco Central (BCU) debió intervenir para amortiguar la caída y marcar un piso.

En ese sentido, la semana pasada el presidente del Banco Central (BCU) valoró como una buena noticia el ingreso de fondos desde el exterior, porque signifca que existe confianza en el país e implica también un abaratamiento del costo de financiamiento.

De todas formas, remarcó la necesidad de administrar sus efectos sobre el tipo de cambio. “No nos sentimos cómodos con saltos bruscos al alza y caídas bruscas del tipo de cambio”, dijo en la oportunidad.

Pocas horas después, durante una reunión con representantes de la Unión de Exportadores, autoridades del BCU plantearon a la gremial que “no van a dejar que el tipo de cambio caiga por debajo de un nivel razonable”, según informaron participantes del encuentro a El Observador.

“Seguirá el viento de cola”
Por su parte, el director ejecutivo de la gerenciadora de patrimonios FDI, Mariano Sardáns destacó que la baja de tasas está motivada más por la debilidad de la economía mundial que por la situación de EEUU, y la definió como un “contraataque” al plan de estímulos ya anunciado por el Banco Central Europeo.

En ese contexto, consideró que países como Uruguay podrán seguir aprovechando la ventaja de las bajas tasas de interés. “Los bonos uruguayos rinden muy poco y esa es la tasa de descuento para cualquier proyecto que uno analice, desde una inversión en una pastera o para compra de cualquier empresa. Va a seguir el viento de cola para Uruguay. Depende del país cómo lo aprovecha. Está pendiente el tema del déficit fiscal y cuestiones de derecho laboral y los sindicatos, que a veces patea en contra”, afirmó a El Observador.

¿Cómo reaccionaron los mercados?
De manera preventiva, la Fed recortó las tasas de interés preocupada por la economía mundial y la moderada inación en Estados Unidos, y mostró su disposición a reducir aún más el costo del dinero si llega a ser necesario para apoyar a su economía. El presidente de la Fed Jerome Powell dijo en una rueda de prensa que no será la única rebaja de tasas, pero aclaró que tampoco es el inicio “de una larga serie de recortes”.

Luego del anuncio las monedas de América Latina cerraron mixtas. En Uruguay el dólar subió levemente un 0,07% y se negoció en el promedio interbancario a $ 34,350 ayudado por el BCU. La autoridad monetaria compró US$ 9,8 millones sobre un total operado de US$ 50,3 millones. Por su parte, el real brasileño cayó un 0,7%, a 3,8173 unidades por dólar y en Argentina, el billete verde bajó 0,18% a 43,8 pesos.

En tanto, los tres principales índices bursátiles de Wall Street cerraron en baja después de que Powell dijo que la medida de la Fed no es el comienzo de un largo ciclo de reducción de tasas. El Promedio Industrial Dow Jones cayó 1,23%, mientras que el índice S&P 500 perdió 1,09% y el Nasdaq retrocedió 1,19%.

Por su parte, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump dijo que Powell lo “decepcionó” con una baja de tasas de interés de un cuarto de punto porcentual, y aseguró que el mercado quería una señal de que estaba en marcha un “prolongado y agresivo ciclo de recorte”.