Bajo el mando de Federico Sturzenegger, el Banco Central (BCRA) se encargó de que la tasa de interés real en pesos fuera más tentadora que comprar dólares billete. Así, las letras emitidas por el organismo, las Lebac, se convirtieron en la inversión fetiche de los argentinos, gracias a sus tasas altas, liquidez y diversidad de plazos.

Sin embargo, la gran aceptación que tuvo el instrumento, que sirve como vía para esterilizar o retirar pesos de la calle, se volvió en contra. El stock de Lebac llegó a $ 1,3 billones en abril -una cifra superior a las reservas-, y ahora, en manos de Luis Caputo, el Central debe desactivar la estrategia planeada por la administración anterior.

El desarme de Lebac deja un vacío en el abanico de opciones que tienen los inversores y en la City se preguntan cuál será el instrumento que se convierta en la nueva vedette del mercado. Lo cierto es que en el escenario actual, momento en el que el tipo de cambio se mantiene firme y no encuentra techo, es difícil que la Lebac tenga un único reemplazo.

“La Lebac hay que entenderla como una inversión conservadora que, con un dólar planchado permitía obtener buena ganancia en moneda estadounidense; pero hace varios meses que eso no está sucediendo. Una alternativa que podría cumplir con el concepto de inversión conservadora y apostar tanto al peso como al dólar, el mejor de ambos, son los bonos duales. Una inversión en pesos para bonos nominados en dólares”, señaló Mariano Otálora,
director de la Escuela Argentina de Finanzas Personales.

Bajo el mando de Federico Sturzenegger, el Banco Central (BCRA) se encargó de que la tasa de interés real en pesos fuera más tentadora que comprar dólares billete. Así, las letras emitidas por el organismo, las Lebac, se convirtieron en la inversión fetiche de los argentinos, gracias a sus tasas altas, liquidez y diversidad de plazos.

Sin embargo, la gran aceptación que tuvo el instrumento, que sirve como vía para esterilizar o retirar pesos de la calle, se volvió en contra. El stock de Lebac llegó a $ 1,3 billones en abril -una cifra superior a las reservas-, y ahora, ante vencimientos crecientes e intereses cada vez más abultados, el BCRA debe frenar la “bola de nieve”.

El desarme de Lebac deja un vacío en el abanico de opciones para el inversor que se pregunta cuál será la nueva vedette del mercado. Lo cierto es que en el escenario actual, en el que el tipo de cambio no encuentra techo, es difícil que la Lebac tenga un único reemplazo.

Bajo riesgo

“A la Lebac hay que entenderla como una inversión conservadora que, con un dólar planchado permitía obtener buena ganancia en moneda estadounidense; pero hace varios meses que eso no está sucediendo”, señaló Mariano Otálora, director de la Escuela Argentina de Finanzas Personales.

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Mientras los depósitos en pesos cayeron $32.428 millones (de $973.167 millones a $940.639 millones del 29 de mayo al 29 de junio, según el BCRA), las colocaciones en dólares subieron U$S 973 millones, de U$S 29.974 millones a U$S 30.947 millones.

Ese fenómeno responde a dos factores. Por un lado, hoy las transacciones son electrónicas y eso lleva a que los activos como el dólar estén a un click de distancia. Y la gente no se lleva los dólares físicos a su casa ni al colchón: sabe que es más seguro tener su dinero, en la moneda que sea, en el banco que a tenerlo en casa.

Por otro lado, ante esa cantidad de dinero, los bancos bajan la tasa porque saben que no son fondos que van a poder apalancar mucho con la volatilidad que existe sobre el dólar.

Para Adrián Rozanski, director de Economía y Estrategia, es simplemente la compra de dólares: “Locales comprando dólares y dejando los billetes en la cuenta. Entonces, ves salidas de fondos, plazos fijos en pesos y Lebac y suba de depósitos en moneda dura. Los bancos saben que se acaban las alternativas de alto rendimiento. No hay más Lebac para el público y ellos piensan que el dólar se va a desinflar”.

Miguel Zielonka, director asociado de Econviews, tiene una teoría: “Puede ser que las empresas hayan rescatado fondos comunes de inversión para pagar aguinaldos y eso alimentó la caída en pesos. El administrador de los fondos tiene que retirar fondos de plazo fijo y plazo fijo precancelable para pagar rescates, ya que las empresas usan la liquidez para sueldos y aguinaldos, por lo que se debería ver crecimiento fuerte de caja de ahorros”.

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Qué es. El Riesgo País (Country Risk) es la sobretasa de interés que paga cada país para financiarse en el mercado internacional. En esencia, mide la probabilidad (el riesgo) de que un Estado logre o no pagar los vencimientos de sus obligaciones (deuda externa, bonos, letras del tesoro) cuando corresponde.

Como valor de referencia para medir el riesgo país, se toma de base la tasa de los bonos del Tesoro que paga Estados Unidos. Los inversores internacionales suelen consultar el EMBI (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes), elaborado por la empresa de servicios financieros J.P. Morgan Chase. “Estados Unidos paga una tasa de interés en el bono americano de un 3%, Argentina tiene un riesgo país de 7,30%, lo que indica que nuestro país paga cerca de un 10,3% de interés”, explicó a PERFIL el analista y consultor económico Manuel Adorni.

Mariano Sardáns, CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios, comenta que “Estados Unidos emite un bono que se considera ‘libre de riesgo’, el promedio entre el interés del bono de Estados Unidos y el que emite Argentina, es lo que determina el número”, detalla. Y agrega: “El riesgo país es cuánto más caro (en términos porcentuales) se financia Argentina, y es esa diferencia entre ambos promedios la que determina nuestro riesgo país”.

“Es un indicativo de cómo está la Argentina. El país siempre va a poder tener financiamiento externo, lo que pasa es que al tener un riesgo alto, la tasa de interés que se consigue es tan alta, que uno ya no puede salir a financiarse”, explica al respecto Adorni.

En ese sentido, el analista económico comenta que Argentina tiene una necesidad de financiamiento “de unos 75 mil millones de dólares”. “Cerca de 45 mil los va a aportar el Fondo Monetario Internacional. Hay cerca de unos 30 mil millones que se necesitan financiar.

El problema se presenta con el riesgo país cuando tengas que conseguir ese dinero en el mercado internacional”, explica. Por qué aumentó. Para explicarlo, Adorni recurre a tres factores, dos externos, y uno interno, éste último lo atribuye a la “desconfianza”.

El primer factor, explica, es que la tasa de interés de EEUU es alta, y se incrementó en los últimos meses. Esto, sostiene, “implica que EE.UU. está sacando dólares del mercado, que van a faltar en el mundo. El riesgo de que Argentina consiga esos dólares que van a ser más escasos, es más grande”, apunta.

Como segundo factor aparece la situación de los países emergentes. “Los países emergentes están atravesando una situación de mucha volatilidad como en el caso de Turquía, que tiene algún paralelismo con la situación del país”. Cuando el mercado ve que los países emergentes ya no brindan seguridad, crecimiento o posibilidad de repago de deuda, “se van hacia lugares donde hay menos riesgo y son más seguros, como Estados Unidos”, sostiene.

El tercer factor es la “desconfianza”, que “se arrastra desde el año pasado, y se debe a la falta de confianza que hay en que el plan económico sea sustentable”. “No hay confianza en la Argentina en relación a que pueda pagar sus compromisos en un préstamo, tampoco hay confianza para invertir en el país por la falta de competitividad, por los impuestos altos, la falta de seguridad jurídica. De ahí lo complejo de la situación”, analiza Sardáns. 

El analista coincide en que las subas de las tasas de interés de Estados Unidos influyeron, y que eso afecta las economías más “vulnerables”. “Si el más seguro del mundo tiene que pagar un 1% de interés más que el año pasado, el resto de los países, pagan más”, resume.

A fines del año pasado, Argentina tenía un riesgo país de 250/255 puntos y este lunes superó los 700 puntos. La suba de tasas en Estados Unidos influyó, porque ahora su costo de financiación es más alto también, coinciden ambos especialistas. “El costo de los intereses se incrementa, y el déficit fiscal se agrava como consecuencia de que se gasta más de lo que se recauda”, comenta a este medio el  CEO de FDI Gerenciadora de Patrimonios.

Sardáns menciona además una “vulnerabilidad en el stock de dólares” en el país, motivo por el que el Gobierno recurrió al pedido del préstamo al Fondo Monetario Internacional. “Hubo una devaluación, y una crisis cambiaria. Para evitar la crisis de deuda y crisis bancaria fuimos al Fondo, pero con condiciones de que los números se pongan en orden”. Sin embargo, dada la situación, considera que el acuerdo “no disipó” las “dudas” generadas por la crisis.

¿Por qué el contexto internacional “nos golpea” más que al resto? “Porque el riesgo en el corto plazo de tener un problema en el pago en las obligaciones es mucho más alto que el del resto de los países. Es razonable que esa tasa sea cada vez más alta, porque cada vez el riesgo es mayor, y la desconfianza de que Argentina pueda cumplir con sus obligaciones también es cada vez mayor”, concluye Adorni.

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Ante el rebrote de la corrida, la decisión del gobierno turco de imponer limitaciones a los movimientos de capital y los rumores que se expandieron en una jornada caliente, el Gobierno ratificó ayer que el cepo cambiario durante el kirchnerismo fue un “fracaso”, y aseguró que no es una opción viable que se analice ante el brusco movimiento del dólar. pero, además, en el Ministerio de Hacienda donde se hicieron ayer varias reuniones con la misión del FMI que llegó al país admitieron que “la bola de lebac” se convirtió en una variable más de inestabilidad para el país en medio de una turbulencia global y que, tras el nuevo aumento de tasas y el coletazo cambiario, la proyección oficial de la actividad económica ya está en el 0%.

“(El cepo) no es una opción. El gobierno argentino no cree que imponer restricciones cambiarias resuelva ninguno de los problemas que tenemos”, afirmó ayer Guido Sandleris, secretario de política Económica, en una breve charla con los periodistas acreditados en el Ministerio de Hacienda.

“Ese camino ya lo probamos y fracasó muchas veces en la historia argentina. Más recientemente, en el período 2011-2015, el cepo cambiario hizo caer las exportaciones a la mitad en cuatro años y la economía no creció. no creemos que sea el camino para resolver estos problemas”, agregó cuando la nación le preguntó si las restricciones al movimiento de capitales decididas por Turquía eran una opción viable aquí.

Sandleris señaló además que tampoco volverán las limitaciones que se imponían a la liquidación de exportaciones. “creemos en un sistema en el que el Banco central hace su política monetaria a través del esquema de metas de inflación, donde el tipo de cambio fluctúa y hay movilidad de capitales, y el central interviene comprando o vendiendo dólares, según el momento en el mercado cambiario, para evitar disrupciones en su funcionamiento”, dijo.

El funcionario avaló la suba de tasas (de 40% a 45%) para contener la inflación y afirmó que el crecimiento de la economía ya está más cerca de 0% que del 0,5% estimado en concordancia con el Fondo. “no hay preocupación”, dijo sobre las perspectivas que dejaron los analistas del Fondo en el kick-off de los monitoreos pactados en el memorándum de entendimiento. `Esto más allá del contexto internacional, por el que estamos intentando encontrar las herramientas para garantizar que no haya una crisis en la argentina`, afirmó la mano derecha de Dujovne.

Sandleris aclaró que, con el acuerdo stand-by firmado con el FMi, el grueso del financiamiento para este año está asegurado. para 2019 faltan US$7500 millones. Esto, aclaró, si la renovación de lETE en dólares se cierra en 100%. Si, en cambio, este año solo se renovara la mitad, se precisarían unos US$3000 millones más`, explicó.

El Ministerio de Hacienda informó ayer que dejará de hacer subastas de dólares diarias y que, a partir de ahora, las hará cuando haya requerimientos de pesos para hacer frente a gastos corrientes en el presupuesto. Del monto de US$7500 millones que tenía Hacienda para este objetivo, se licitaron US$3400 millones. Sin embargo, mañana se venderán US$500 millones en el contexto de un significativo vencimiento de lebac. El funcionario afirmó que, además, se licitarán lETE en pesos.

“la primera de estas licitaciones (lETE en pesos) va a ocurrir el miércoles”, dijo el secretario de política Económica. la idea oficial es que luego haya un calendario de licitaciones de este instrumento que coincida con los vencimientos de lebac. Se buscará que los tenedores de esas letras que no sean bancos se vayan pasando a este instrumento o a dólares. En tanto, la renovación de lebac empezará a tener cupos para los bancos, que podrán optar por otros instrumentos del central, como las leliq o las nobac. Se busca reducir el estrés de renovaciones tan cortas.

“El acceso a financiamiento es más complicado, por eso fuimos al Fondo. pero quedan fuentes que explican la vulnerabilidad local, como el déficit fiscal o el de cuenta corriente. otra fuente de vulnerabilidad era la bola de vencimientos de muy corto plazo en pasivos del Banco central, en lebac”, admitió el funcionario.

“En un contexto normal no causaban mayores problemas, pero en medio de mayor volatilidad financiera son una fuente adicional de volatilidad. con esta medida, el Banco central avanza en eliminar esa fuente de volatilidad adicional”, explicó. “Fue una anomalía que este instrumento se convirtiera en el principal instrumento de ahorro”, completó Sandleris.

La opinión de Los economistas

Martín Vauthier Director de ECOGO “El BCRA está en una situación bastante compleja donde todas las decisiones tienen un costo”

Gabriel Caamaño socio de Ledesma “Al gobierno le queda renegociar el cronograma de desembolsos del Fmi para recuperar confianza”

Camilo Tiscornia C&T Asesores económicos “Los anuncios van en la dirección correcta. es un riesgo, pero es parte de resolver el problema, encarando el tema”

Mariano Sárdans CEO de FDI “son buenas las medidas para la salud financiera del balance del BCRA y porque termina con el melodrama de las Lebac”

Las medidas anunciadas en tándem por el Ministerio de Hacienda y el Banco Central (BCRA) generaron ayer opiniones dispares entre los economistas, que todavía señalan que la información es incompleta para analizar cómo reaccionará el mercado. Por un lado, el BCRA indicó que ofrecerá Lebac para entidades no bancarias por $230.000 millones, cuando hoy vencen letras por $330.000 millones. Por lo tanto, quedarán $100.000 millones líquidos en manos de ahorristas y todavía es una incógnita saber adónde se volcarán. Por lo pronto, el BCRA anunció que hoy subastará US$500 millones (equivalentes a $15.000 millones) y Hacienda ofrecerá LETE, pero aún no se conocen las condiciones de la emisión.

“Lo más probable es que los pesos que se liberan por los vencimientos de Lebac se vayan al dólar, lo que tendría un impacto en el tipo de cambio, al menos que el BCRA venda más reservas de los US$500 millones para permitir la dolarización de los portafolios. El tema es cuánto está dispuesto el BCRA a ofrecer de reserva y cuánto a dejar que el precio del dólar ajuste”, dice Martín Vauthier, director de EcoGo.

“El Gobierno tiene hasta el año que viene vencimientos mensuales por US$2000 millones, y los dólares disponibles son escasos: o los utiliza para contener la presión cambiaria o para pagar los vencimientos de deuda. Es una situación bastante compleja donde todas las decisiones que vaya a tomar de acá en adelante tienen un costo. Con los dólares que hay hoy, si se decide utilizarlos para contener la presión cambiaria, aumenta el riesgo país porque tendrán menos dólares para cubrir los vencimientos de corto plazo. Es un disyuntiva entre que haya más devaluación o que aumente el riesgo país”, agregó.

Por su parte, Gabriel Caamaño, socio de la consultora Ledesma, indicó: “No está mal que el BCRA anuncie renovar menos Lebac de las que vencen, porque es algo que ya venía sucediendo en las últimas licitaciones. Así, el BCRA se anticipa a lo que iba a ocurrir y lo hace jugar a su favor para no terminar corriendo atrás de los acontecimientos. No es que así se vayan a solucionar los problemas, porque solo se desactivan recuperando la confianza. Lo único que le queda al Gobierno es renegociar el cronograma de desembolsos con el FMI, para que quede claro que no es necesario volver a los mercados internacionales en el corto plazo”.

“Después del vencimiento de hoy, es casi seguro que vengan varios días de presión cambiaria y de intervención en el mercado con subastas. Asimismo, la probabilidad que la recesión se supere en el cuarto trimestre se acaba de reducir”, agregó.

Camilo Tiscornia, director de C&T Asesores Económicos, coincidió en que el problema es de “confianza”: “Si los ahorristas le creen al BCRA, no habría un problema de vencimientos porque todos renovarían. El Gobierno debe lograr achicar la deuda de corto plazo, cancelando las Lebac, sin que se dispare el dólar. Por eso vende LETE. Creo que los anuncios van en la dirección correcta, pero hay que ver cómo reacciona el mercado. Usar reservas para validar el desarme de Lebac no me parece mal”.

Fin de las Lebac

El BCRA anunció que a partir de diciembre los pequeños ahorristas no podrán invertir más en el instrumento de política monetaria, mientras que las entidades bancarias cambiarán Letras del Banco Central (Lebac) por Notas del Banco Central (Nobac) a 1 año de plazo y por Letras de Liquidez (Leliq).

“Es lo que suele pasar en mundo: las letras de los bancos centrales son un instrumento de política monetaria que dependiendo del nivel de tasa de interés, los bancos deciden si le prestan dinero al cliente o a la entidad monetaria. En la Argentina, los pequeños ahorristas también podían invertir en este instrumento; ahora, decidieron reemplazarlos por Letras del Tesoro (LETE), como sucede en la mayoría de los países”, explica Mariano Sárdans, CEO de la gerenciadora de patrimonios FDI.

“La diferencia entre invertir en uno u otro instrumento, para el Gobierno, es que el Tesoro recauda en pesos y paga en pesos, mientras que el Banco Central hace negocios con las reservas: si el dólar seguía estando quieto, y se seguía recolectando pesos por arriba de la tasa de inflación, el stock de Lebac iba a terminar más alto que el stock de reservas. Además, ahora el Banco Central está dejando a disposición del Gobierno todos los ahorristas que estaban en pesos para que lo financien”, agregó, y enfatizó que las medidas anunciadas “son buenas desde el punto de vista de la salud financiera del balance del BCRA”.

Por otro lado, Ezequiel Zambaglione, de Max Valores, dijo que la decisión de dejar libres $100.000 millones es un riesgo grande que tomó el Banco Central. “Van a redireccionar a cada inversor para el instrumento que ellos quieran, por eso limitan la renovación de Lebac para ahorristas y a las entidades bancarias les ofrecen las Nobac y las Leliq con tasas más altas. También subastarán dólares para que el impacto de los pesos disponibles no sea tan fuerte en el tipo de cambio y van a emitir la letra en pesos de Hacienda”, indicó.

“Pero no veo cuál es el objetivo que persigue el Banco Central con este canje. Hay un riesgo grande que toman con la liberación de $100.000 millones. No se entiende por qué anunciaron que no renovarían esa cantidad, si igualmente era lo que iban a hacer”, concluyó.

Fue un cierre de semana muy difícil, el peor día para la economía local desde que llegó el primer desembolso del préstamo del FMI, USD 15.000 millones, el 21 de junio pasado. Este viernes terminó con subas del dólar y el riesgo país, fuerte caída de las acciones argentinas que cotizan en Wall Street y la tasa de Lebacs del Banco Central con suba importante en el mercado secundario.

Con un poderoso mix de caída global para los mercados emergentes del mundo –con la lira turca devaluandose 16% respecto del dólar– e impacto de la causa judicial de los cuadernos que siguen sintiéndose en el mercado local, la semana cerró “en rojo” y con estas variables destacadas para poner punto final:

– El riesgo país de Argentina, que determina el adicional que paga la deuda soberana por sobre la referencia de títulos de Estados Unidos, subía abruptamente 70 unidades a 704 puntos básicos, su máximo nivel desde febrero de 2015. Al salto de 11% en el riesgo país argentino contribuye el descenso de la tasa de los bonos del Tesoro de los EEUU. El Treasurie a 10 años rendía en el mercado secundario 2,86% anual, desde 2,93%, lo que implica un descenso de 7 puntos básicos.

– En bancos y casas de cambio del microcentro porteño el dólar escaló a los $29,80 para la venta, unos 23 centavos por encima del récord de cierre del pasado 28 de junio ($29,57). En un nuevo valor máximo histórico el billete de EEUU acumula un incremento de 57,5% en menos de ocho meses transcurridos de 2018.

– El Banco Central efectuó su subasta diaria de USD millones en la cual el precio promedio de corte se ubicó en $29,0058, con el mínimo precio adjudicado 29 pesos.

– La tasa de interés de las Lebacs a un mes se negoció a 47% en el mercado secundario, al subir 200 puntos básicos durante la rueda del viernes.

– Las Reservas Internacionales del BCRA terminaron en USD 56.870 millones, disminuyendo USD 649 millones respecto al jueves.
La variación de las divisas frente al dólar, los títulos externos y otros instrumentos financieros que forman parte de las reservas arrojaron un saldo negativo de USD 111 millones. De ahí se desprende que por la incertidumbre internacional salieron del sistema local unos 540 millones de dólares.

Las acciones en Wall Street, para abajo

Las ADR –acciones de empresas argentinas que cotizan en Wall Street– cayeron hasta un 10%. En una jornada donde las bajas más importantes se evidenciaron en las bancarias y las energéticas, solamente una acción reflejó subas.

Banco Francés (-10,73%), Banco Macro (-7,58%) y Banco Supervielle conformaron el podio de acciones con las caídas diarias más altas. Corporación América marcó el único ascenso, por 1,43 por ciento.